武進不銹：工業(yè)不銹管龍頭 下游需求景氣度高

    下游需求景氣度高

    公司是國內(nèi)第二大工業(yè)用不銹鋼管制造商，我們認為優(yōu)勢主要有以下三點：一是下游需求繼續(xù)維持高景氣度，如化工、石化、核電等行業(yè)；二是公司仍有0.6 萬噸焊管產(chǎn)能擴張空間，且產(chǎn)品定位高端，有技術、渠道、管理壁壘；三是公司費用管控能力強，噸鋼費用表現(xiàn)優(yōu)，凈利率表現(xiàn)佳。

    下游需求多面開花，核電有望成為業(yè)績新增長點

    不銹無縫管、焊管具有耐高溫、耐高壓、耐腐蝕等優(yōu)點，主要應用于油氣開采、石化、化工、核電等領域。從“三桶油”近年資本開支看，勘探、開發(fā)有較好增速，且在中美貿(mào)易摩擦、中東地緣政治日趨復雜背景下，國內(nèi)對油氣安全擔憂上行，或繼續(xù)加大國內(nèi)油氣勘探、開發(fā)；石化、化工大型化、一體化建設催生行業(yè)高投資增速；LNG 等基礎設施加速建設，均利好公司訂單。另外，在火電領域，公司產(chǎn)品具備技術優(yōu)勢，我們看好超超臨界電站用鋼管的進口替代；核電領域，公司產(chǎn)品具備民用核電項目供貨資格，未來有望成為新的業(yè)績增長點。

    公司產(chǎn)品定位高端，有技術、渠道、管理等壁壘

    工業(yè)用不銹鋼管市場規(guī)模小或不足100 萬噸，市場集中度較低，久立特材、公司分別為行業(yè)第一、第二，市占率僅分別為8.78%、6.89%（2016 年）；同時，行業(yè)內(nèi)低端產(chǎn)品競爭激烈、利潤水平較低，久立特材與公司均生產(chǎn)高端產(chǎn)品。公司現(xiàn)有7.55 萬噸產(chǎn)能，其中4.35 萬噸不銹無縫管產(chǎn)能、3.2 萬噸不銹焊管產(chǎn)能，2020 年6 月將有0.6 萬噸焊管產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)能將達到8.15萬噸。公司產(chǎn)品技術水平高，終端客戶多需進行供應商審核認證，產(chǎn)品具備技術和渠道壁壘。與久立特材對比，公司毛利率略遜，但銷售凈利率更高。