順鑫農(nóng)業(yè)：品牌優(yōu)勢顯著 凈利率有望持續(xù)提升

    結(jié)構(gòu)化升級(jí)效果可期。隨著空白市場不斷減少，牛欄山逐步調(diào)整低價(jià)覆蓋戰(zhàn)略，提出“深分銷、調(diào)結(jié)構(gòu)、樹樣板”戰(zhàn)略，通過終端掌控力的提升、新品的推出逐漸實(shí)現(xiàn)整體噸價(jià)上移。預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)升級(jí)的持續(xù)，公司噸價(jià)有望中長期持續(xù)提升。

    中長期規(guī)模增長空間仍足，集中度或?qū)⒊掷m(xù)提升。牛欄山陳釀產(chǎn)品具有香型接受人群廣、單價(jià)低、性價(jià)比高等特點(diǎn)，能快速滲透空白市場。目前牛欄山作為龍頭公司，市占率不足10%，依靠上述特點(diǎn)快速滲透的邏輯仍然成立。而隨著規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，疊加公司輕資產(chǎn)運(yùn)營戰(zhàn)略，盈利能力將進(jìn)一步上移。

    低價(jià)快消品龍頭業(yè)績確定性強(qiáng)，估值具有上升空間。牛欄山作為“民酒”龍頭公司，品牌搭載“北京”文化兼顧高性價(jià)比，品牌力較強(qiáng)。隨著全國化的順利進(jìn)行，公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖偬嵘?，疊加單價(jià)低及快消品特點(diǎn)，業(yè)績的穩(wěn)定性及抗周期性較為顯著，估值中樞有望繼續(xù)上移。

    短期副業(yè)盈利有所改善，中長期聚焦主業(yè)，盈利能力不斷提升。

    房地產(chǎn)業(yè)務(wù)積極壓縮退出，短期部分項(xiàng)目回款明顯減虧；豬肉收入及利潤較為穩(wěn)定，短期在豬價(jià)逐漸穩(wěn)定的背景下，盈利能力將有所回升。公司持續(xù)聚焦主業(yè)，中長期房地產(chǎn)、豬肉業(yè)務(wù)占比將不斷下滑，公司整體盈利能力將持續(xù)提升。