伊利股份：競爭格局有望改善 渠道和管理優(yōu)勢是核心 期待多品類和國際化

    競爭格局有望改善，利潤端釋放空間或?qū)㈤_啟

    19 年蒙牛借特侖蘇推新品的契機，主動將高端白奶第一大單品投入價格戰(zhàn)，伊利金典出于防御做了一定應對，影響了利潤。明年蒙牛受改革要求或釋放業(yè)績，進而改善競爭格局，假設未來高端白奶領域兩強份額持續(xù)提升90%甚至更高，投入費效比必然在某個時間點下滑，利潤端的釋放空間或就此開啟。

    全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢已經(jīng)形成，渠道控制力不斷加強，有望長期保持高ROE近5 年伊利持續(xù)提升2-5 線的渠道控制力，直控管理大量終端的能力是有效并且難以復制的管理優(yōu)勢，直控村級網(wǎng)點由2015 年的11 萬提升至2018年的60.8 萬；伊利自2014 年起現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期持續(xù)為負且絕對值擴大，說明伊利在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權(quán)有所提升。未來在繼續(xù)增強的運營周轉(zhuǎn)能力下，有望繼續(xù)長期保持20%以上的ROE。

    未來對標國際乳業(yè)龍頭，伊利多品類結(jié)構(gòu)升級和國際化值得期待相比國際乳業(yè)龍頭達能50%的傳統(tǒng)奶類業(yè)務的收入占比，伊利現(xiàn)在的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還主要是液體乳，奶粉、營養(yǎng)品、飲料、其他食品的占比還不高。而伊利去年的健康飲品事業(yè)部，從團隊人員、激勵機制到渠道體系已經(jīng)搭建起了初步成體系的平臺，礦泉水業(yè)務會是非奶飲料業(yè)務拓展的最主要試煉，值得繼續(xù)關(guān)注。在國際化方面，對比達能和雀巢來看，達能的海外收入占比達到44.6%，而雀巢甚至達到了79.4%，伊利目前在海外布局占比較低，但長期看好伊利將優(yōu)秀的運營能力輸出，特別是一帶一路上的東南亞國家，在國際化擴展中向國際領先者看齊。