柳工：競爭力提升有望帶來估值修復

    競爭力提升有望帶來估值修復

    2020 年工程機械行業(yè)有望平穩(wěn)發(fā)展，或?qū)⒌靡嬗诨睾突厣约暗禺a(chǎn)保持韌性。公司業(yè)績持續(xù)回升，挖掘機與裝載機實現(xiàn)較快增長，大噸位及高端產(chǎn)品占比提升，主要產(chǎn)品市占率仍有上升空間。公司經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金流充裕，資產(chǎn)質(zhì)量健康。

    工程機械：基建溫和回升，地產(chǎn)韌性顯現(xiàn)，有望支撐行業(yè)保持平穩(wěn)發(fā)展2019 下半年財政與政策對基建的扶持力度加大，重大基建項目陸續(xù)開工，資金來源逐步改善，2020 年基建投資增速有望回升，我們判斷2020 年工程機械行業(yè)仍將保持平穩(wěn)發(fā)展，大幅下滑概率不大。經(jīng)過16-19 年持續(xù)三年的行業(yè)高景氣狀態(tài)，國產(chǎn)工程機械龍頭公司的經(jīng)營質(zhì)量已逐步改善。

    2019 年工程機械行業(yè)競爭已趨白熱化，一線主機廠市占率導向意圖明顯。

    但考慮到上一輪周期頂點的前車之鑒，我們預計2020 年主機廠銷售政策過于激進的概率較低，或更加注重產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善與差異化競爭。

    柳工：業(yè)績持續(xù)回升，資產(chǎn)質(zhì)量健康

    2019 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入142 億元/+5.59%，歸母凈利潤8.82億元/+23.31%。自2015 年以來，公司業(yè)績持續(xù)回升，得益于工程機械行業(yè)回暖，挖掘機、裝載機等品種實現(xiàn)較快增長，以及盈利能力的持續(xù)修復。

    2018 年收入規(guī)模已超過2011 年的歷史峰值，2019 年有望再創(chuàng)新高。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，大噸位產(chǎn)品和高端產(chǎn)品收入占比上升，行業(yè)競爭趨于白熱化的背景下，保持相對穩(wěn)定的毛利率。“降本控費”推進效果逐漸顯現(xiàn)，凈利率持續(xù)改善。公司經(jīng)營穩(wěn)健，存貨消化充分，壞賬計提充分，現(xiàn)金流充裕，資產(chǎn)質(zhì)量健康。