金螳螂：公裝龍頭集中度持續(xù)提升 家裝業(yè)務(wù)進(jìn)入整合階段

    公裝龍頭市占率不斷提升。裝飾行業(yè)的總量驅(qū)動(dòng)來源于竣工面積變化，2016 年之前裝飾公司多依靠總量需求推動(dòng)收入規(guī)模增長，但16 年之后行業(yè)總體需求趨于穩(wěn)定，政府、地產(chǎn)商等業(yè)主也更加關(guān)注承包方的品牌、設(shè)計(jì)施工能力、資金實(shí)力等因素，裝飾企業(yè)的擴(kuò)張更多的體現(xiàn)為競爭格局的變化。金螳螂作為公裝龍頭，憑借優(yōu)秀的設(shè)計(jì)、施工和管理能力在存量時(shí)代仍不斷獲得集中度上行，18 年/19年前三季訂單分別實(shí)現(xiàn)24%/17%增長，業(yè)務(wù)獲取能力突出。

    有效突破管理半徑是裝飾企業(yè)做大的核心，歷史上的金螳螂已經(jīng)證明其擁有行業(yè)最強(qiáng)的管理能力，未來這一優(yōu)勢將不斷強(qiáng)化，掘深護(hù)城河。金螳螂深諳行業(yè)痛點(diǎn)，一直以來將信息化、精細(xì)化、標(biāo)準(zhǔn)化作為目標(biāo)搭建管理體系，從50/80、標(biāo)桿管理到營銷-供應(yīng)鏈-施工完整產(chǎn)業(yè)鏈管控，公司打通各個(gè)模塊，對(duì)項(xiàng)目的工期、質(zhì)量等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確計(jì)劃，大幅提升了管理的準(zhǔn)確性與及時(shí)性，降低管理成本。同時(shí)在技術(shù)儲(chǔ)備上公司加大研發(fā)，研發(fā)支出遠(yuǎn)超同行競爭對(duì)手，2018 年達(dá)到了7.2 億元，也正是借助這些管理措施，使得公司在實(shí)現(xiàn)了收入體量為行業(yè)第二名1.6 倍的同時(shí)，仍可獲得高于行業(yè)平均的利潤率水平，未來公司還將持續(xù)推進(jìn)各項(xiàng)管理水平的提升，實(shí)現(xiàn)降本增效的經(jīng)營目標(biāo)。

    家裝業(yè)務(wù)進(jìn)入整合階段，盈利能力有望逐步優(yōu)化。金螳螂2015 年開始采用類標(biāo)準(zhǔn)化模式介入拓展家裝業(yè)務(wù)，承襲公裝領(lǐng)域積累的設(shè)計(jì)、施工、管理優(yōu)勢，三年帶動(dòng)家裝電商收入規(guī)?？焖龠_(dá)到34 億元?；?019-2021 年實(shí)施關(guān)閉整理現(xiàn)存門店的假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2019 年公司（家裝電商業(yè)務(wù)相關(guān)銷管費(fèi)/家裝收入）較2018 年可降低3.9 個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)凈利率實(shí)現(xiàn)提升，未來公司家裝業(yè)務(wù)經(jīng)歷初期快速擴(kuò)張階后有望迎來效率提升階段，費(fèi)用投入產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)預(yù)計(jì)逐步顯現(xiàn)。

    限制性股票首次授予完成，充分激發(fā)核心骨干積極性，保證業(yè)績?cè)鲩L確定性。公司于18 年12 月17日向董事、高管及核心骨干人員等32 名激勵(lì)對(duì)象首次授予3,310 萬股限制性股票，授予價(jià)格為3.99元/股，對(duì)應(yīng)解鎖業(yè)績條件為每年收入或凈利潤目標(biāo)完成其一：以2018 年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2019-2020年?duì)I業(yè)收入增長率不低于20%/40%/60%；以2018 年凈利潤為基數(shù)，2019-2020 年凈利潤增長率不低于15%/30%/45%（其中“凈利潤”為扣非凈利潤但剔除本次及其他激勵(lì)計(jì)劃股份支付費(fèi)用影響的數(shù)值作為計(jì)算依據(jù)。）

    公司具有擴(kuò)表空間且營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)能力極強(qiáng)，短期可兼顧規(guī)模增長和盈利質(zhì)量。2019 年9 月末公司賬面資金39 億，資產(chǎn)負(fù)債率59.0%，帶息負(fù)債率近年逐漸降低，18 年末僅為3.5%，遠(yuǎn)低于同業(yè)平均20%的水平，在政府投資邊際提升、地產(chǎn)竣工端逐漸好轉(zhuǎn)的2020 年擁有較強(qiáng)的配置價(jià)值。