華源控股：化工包裝調(diào)整見底 食品包裝穩(wěn)健布局

    調(diào)研華源控股公司，交流溝通公司化工包裝和食品包裝業(yè)務(wù)。

    1、化工涂料包裝業(yè)務(wù)市場調(diào)整基本見底。

    公司上市前主營業(yè)務(wù)是化工涂料包裝，收入占比曾高達(dá)86%?？蛻糁饕前⒖颂K（旗下包括多樂士等涂料品牌）、立邦及其他眾多國際知名化涂料品牌。近年來，因國家去產(chǎn)能政策影響，馬口鐵價格快速拉升，行業(yè)毛利下降，公司毛利水平下降至18%左右。經(jīng)歷行業(yè)過較長時間洗牌，集中度C5 有所提升，達(dá)到25%左右水平，通過公司內(nèi)部的研發(fā)創(chuàng)新和成本優(yōu)化，化工罐業(yè)務(wù)毛利率也逐漸回升至21%的水平，我們認(rèn)為化工罐競爭格局將逐漸好轉(zhuǎn)，未來毛利率水平或?qū)⑦M(jìn)一步抬升。

    2、布局化工塑料包裝，積極挺進(jìn)食品包裝業(yè)務(wù)，提升企業(yè)綜合盈利水平

    化工罐業(yè)務(wù)盈利下行期間，公司也積極布局新業(yè)務(wù)，2017 年下半年啟動收購瑞杰包裝，并購進(jìn)入塑料包裝領(lǐng)域，其主要產(chǎn)品包括潤滑油包裝桶等。該產(chǎn)品競爭環(huán)境好于金屬化工罐，毛利率達(dá)到22%左右。此外，公司還積極拓展附加值更高的食品包裝業(yè)務(wù)，目前主要產(chǎn)品為金屬食品罐和旋開蓋等，客戶包括老干媽和海天味業(yè)等，不排除未來還將供應(yīng)附加值更高的客戶。至2019 年中期，公司在做大、做強(qiáng)化工罐業(yè)務(wù)的同時，除金屬化工罐以外的其他高毛利產(chǎn)品占比已經(jīng)達(dá)到42%，較上市時14%的占比水平有了非常大比例的提升，未來企業(yè)也將在持續(xù)提升市場份額的同時，逐漸提升綜合毛利率，加大ROE 回報。

    3、主營業(yè)務(wù)筑底反彈，高毛利新業(yè)務(wù)擴(kuò)張順利

    公司上市后，因國家去產(chǎn)能政策影響，主業(yè)原材料價格受影響較大，導(dǎo)致盈利出現(xiàn)近3 年的下行，但公司積極調(diào)整，提升成本競爭力，啟動收購進(jìn)入塑料包裝領(lǐng)域，同時，食品包裝領(lǐng)域未來市場空間更大，也將更大的提升盈利空間，我們認(rèn)為行業(yè)見底后，公司作為細(xì)分行業(yè)龍頭，議價能力將逐步提升，未來盈利空間較大。