兆馳股份：智能電視大勢(shì)所趨 LED一體化戰(zhàn)略

    雙輪驅(qū)動(dòng)，盈利回暖。公司成立之初以家庭影音產(chǎn)品和液晶電視等的ODM 制造作為核心業(yè)務(wù)，通過(guò)在2015 年收購(gòu)北京風(fēng)行網(wǎng)，公司戰(zhàn)略開(kāi)始向“實(shí)業(yè)+互聯(lián)網(wǎng)”傾斜，此后實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的快速成長(zhǎng)。另一方面，公司上市后積極布局LED 業(yè)務(wù)，目前已初步實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，在公司整體收入中的占比已接近15%。2018 年由于原材料預(yù)置較多但市場(chǎng)價(jià)格下行，公司歸母凈利潤(rùn)和整體毛利率有所下滑，今年通過(guò)完善原材料采購(gòu)策略已克服前述問(wèn)題，公司盈利情況顯著好轉(zhuǎn)，上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.80 億元，同比增長(zhǎng)58.12%。隨著未來(lái)LED 產(chǎn)能爬坡，毛利率較高的LED 產(chǎn)品有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司的盈利能力。

    代工龍頭經(jīng)驗(yàn)豐富，進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)電視領(lǐng)域。公司長(zhǎng)年為小米、夏普、海爾等國(guó)內(nèi)外一線品牌提供代工服務(wù)，代工出貨量不斷增長(zhǎng)，根據(jù)Sigmaintell 的數(shù)據(jù)，今年上半年行業(yè)排名已至全球第四，是當(dāng)之無(wú)愧的國(guó)內(nèi)電視ODM 龍頭?；陔娨暣?yōu)勢(shì)，公司正式開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)，2015 年收購(gòu)風(fēng)行在線，2017 年獲得日本著名消費(fèi)電子品牌JVC 授權(quán)，推出了多款性價(jià)比極高的產(chǎn)品。今年7 月公司與拼多多達(dá)成全面戰(zhàn)略合作，借助平臺(tái)的支持和補(bǔ)貼以及"C2M"+"工廠直達(dá)"的合作模式，公司產(chǎn)出的JVC 電視平價(jià)高質(zhì)，十分契合拼多多這類對(duì)價(jià)格敏感度較高、定位特殊消費(fèi)人群的產(chǎn)品，或可成為ODM 廠商和互聯(lián)網(wǎng)品牌另辟蹊徑的一條出海口。

    智能電視大勢(shì)所趨，把握華為智慧屏的發(fā)展機(jī)遇。如今已進(jìn)入物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，智能家居是當(dāng)中必不可少的一環(huán)，而作為家庭中的重要大屏設(shè)備，智能電視完全有條件成為一個(gè)交互入口，智能電視在家庭和銷售市場(chǎng)的滲透率都在穩(wěn)步提升。智能電視迅猛的發(fā)展勢(shì)頭吸引了眾多互聯(lián)網(wǎng)品牌加入戰(zhàn)局，其中小米已取得巨大成功，相比傳統(tǒng)電腦和電視廠商，華為、小米憑借手機(jī)業(yè)務(wù)積攢的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和粉絲效應(yīng)，并以高顏值、高性能、科技感吸引年輕人，各產(chǎn)品線之間也能夠?qū)崿F(xiàn)供應(yīng)鏈共享與銷售渠道共享，因而不管在價(jià)格方面，還是宣傳銷貨及售后服務(wù)方面都擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。華為將在智能電視領(lǐng)域獲得成功是可以預(yù)見(jiàn)的，而兆馳作為國(guó)內(nèi)電視ODM 龍頭且深耕互聯(lián)網(wǎng)電視領(lǐng)域數(shù)年，接下華為電視代工的概率較大，進(jìn)而帶動(dòng)自身的進(jìn)一步成長(zhǎng)。

    LED 一體化戰(zhàn)略，助力ODM 共同發(fā)展。公司于2011 年開(kāi)始投產(chǎn)LED封裝產(chǎn)品，此后將業(yè)務(wù)拓展至下游應(yīng)用照明、上游外延及芯片，逐步實(shí)現(xiàn)垂直產(chǎn)業(yè)一體化戰(zhàn)略。2017 年公司在南昌成立兆馳半導(dǎo)體，開(kāi)始進(jìn)入LED 外延片、芯片領(lǐng)域，預(yù)計(jì)將在2019 年第四季度正式投產(chǎn)，并于2020 年逐步達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)滿產(chǎn)后的月產(chǎn)量為50-60 萬(wàn)4 寸片，近期公司擬在南昌高新區(qū)投建紅黃光LED 項(xiàng)目，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能將達(dá)到120 萬(wàn)片（折合4 寸片）。此外，由于南昌政府的大力支持，公司不必承擔(dān)廠房折舊壓力，設(shè)備攤銷壓力也很有限。

    相比OLED 顯示屏，Mini LED 背光LCD 屏性能不輸并具有壽命長(zhǎng)、反應(yīng)快、能耗低、成本低等優(yōu)勢(shì)，而Micro LED 在生產(chǎn)良率及成本方面均不如Mini LED，Mini LED 對(duì)LED 的大量需求也有利于行業(yè)去庫(kù)存，因此Mini LED 的應(yīng)用前景十分樂(lè)觀。公司已在Mini LED 深入布局，開(kāi)發(fā)出了電視背光和高清顯示兩個(gè)方向的Mini LED 產(chǎn)品。公司產(chǎn)出的背光產(chǎn)品部分供給公司生產(chǎn)的電視，ODM 業(yè)務(wù)的客戶同樣成為L(zhǎng)ED 背光的客戶，有助于增強(qiáng)客戶粘性、提高在電視產(chǎn)品中的單機(jī)占比；另一方面，公司自產(chǎn)的Mini LED 產(chǎn)品可直接供予自產(chǎn)的電視，將形成顯著的成本優(yōu)勢(shì)，從而幫助公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得有利地位。

    綜合以上的觀點(diǎn)，我們看好公司的平臺(tái)型布局產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，在電視智能化的背景驅(qū)動(dòng)下，在小米、華為等新興終端品牌涌入的行業(yè)趨勢(shì)下，ODM 類電視制造企業(yè)顯然迎來(lái)了一輪新的發(fā)展機(jī)遇，兆馳作為全球前五的ODM 電視制造企業(yè)，2019 年的成長(zhǎng)已經(jīng)部分體現(xiàn)了這一因素的加成。

    在LED 領(lǐng)域，公司自下而上的布局方式其實(shí)相當(dāng)穩(wěn)健，而且公司自身照明與電視背光產(chǎn)品對(duì)前道封裝產(chǎn)能的消化本身就占有相當(dāng)?shù)谋壤喜酒瑥S投入較晚，公司對(duì)這一塊的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏較為謹(jǐn)慎，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況逐漸釋放，在南昌政府補(bǔ)貼政策的扶持下，公司壓力并不大。

    LED 芯片行業(yè)本來(lái)就是后進(jìn)者主動(dòng)的市場(chǎng)，因此在國(guó)內(nèi)的芯片競(jìng)爭(zhēng)格局中兆馳有明確的既存優(yōu)勢(shì)，考慮到兆馳的規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模相當(dāng)大，因此未來(lái)一旦達(dá)產(chǎn)后可能會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)格局造成相當(dāng)明顯的影響，近期在南昌追加紅黃光LED 芯片項(xiàng)目的10 億投資更是佐證了公司持續(xù)推進(jìn)的雄心，未來(lái)公司有望成為國(guó)內(nèi)第二大芯片廠商，是不可忽視的行業(yè)新勢(shì)力。