山鷹紙業(yè)：包裝紙漲價(jià)持續(xù)落地 盈利能力有望逐步修復(fù)

    2019 年四季度以來(lái)包裝紙?zhí)釢q順利，我們認(rèn)為外廢零進(jìn)口政策下外廢缺口擴(kuò)大+產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存回落至正常水平+需求邊際向好有望支撐包裝紙價(jià)格進(jìn)一步上行。山鷹紙業(yè)積極布局海外原材料，成本紅利有望帶動(dòng)盈利加速修復(fù)。

    產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存回落+需求向好+廢紙缺口預(yù)期擴(kuò)大，19Q4 包裝紙?zhí)釢q順利

    四季度進(jìn)入包裝紙傳統(tǒng)旺季，市場(chǎng)需求向好疊加產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存回落至正常水平，包裝紙旺季提價(jià)順暢，原材料端外廢進(jìn)口趨嚴(yán)、廢紙缺口擴(kuò)大亦對(duì)紙價(jià)形成一定支撐，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至12 月12 日，箱板紙/瓦楞紙價(jià)格較9 月均價(jià)上漲260/222 元/噸，漲幅達(dá)到7%/7%，原材料國(guó)廢黃板紙價(jià)格較9 月均價(jià)上漲195 元/噸，漲幅達(dá)到10%。根據(jù)我們噸毛利測(cè)算模型，12 月12 日箱板紙即時(shí)噸毛利（4:6 外廢/國(guó)廢配比）已修復(fù)至563 元/噸，較8 月初低點(diǎn)提升約160 元/噸，提升幅度約40%。

    外廢進(jìn)口趨嚴(yán)，公司原材料優(yōu)勢(shì)凸顯、盈利能力有望逐步修復(fù)

    2019 年外廢進(jìn)口審核總量為1075 萬(wàn)噸，較2018 年全年核定量下滑41%。“外廢零進(jìn)口”政策下，2020 年外廢進(jìn)口額度預(yù)計(jì)仍或?qū)⒊霈F(xiàn)大幅縮減，同時(shí)隨著包裝紙庫(kù)存降至中樞水平，前期由成品紙高庫(kù)存帶來(lái)的廢紙供需缺口修復(fù)空間有所減弱，2020 年廢紙價(jià)格有望上行，進(jìn)而支撐包裝紙價(jià)格上漲。山鷹紙業(yè)積極布局海外原料，據(jù)公司中報(bào)，公司在國(guó)外擁有再生纖維年 450 萬(wàn)噸高效回收和物流能力（含國(guó)內(nèi)回收網(wǎng)絡(luò)則年回收量達(dá)到660萬(wàn)噸），成本紅利釋放有望帶動(dòng)盈利能力逐步修復(fù)。

    華中生產(chǎn)基地一期順利投產(chǎn)，新增產(chǎn)能釋放支撐收入穩(wěn)步增長(zhǎng)

    2019 年華中造紙基地建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，據(jù)公司官網(wǎng)，華中一期項(xiàng)目首條產(chǎn)線已于12 月6 日成功開機(jī)，新增產(chǎn)能釋放支撐公司長(zhǎng)期穩(wěn)步發(fā)展。此外，公司可轉(zhuǎn)債已順利發(fā)行，募集資金將用于造紙廢棄物資源綜合利用、固廢綜合利用以及資源綜合利用發(fā)電項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后有望提升資源綜合利用效率，通過(guò)自發(fā)電或上網(wǎng)售電等方式提升經(jīng)濟(jì)效益。