玲瓏輪胎：海外放量與品牌升級(jí) 中國(guó)輪胎國(guó)際化先行者

    國(guó)內(nèi)輪胎龍頭，海外優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能持續(xù)釋放。公司是國(guó)內(nèi)半鋼胎產(chǎn)能最大的輪胎企業(yè)，未來五年總體產(chǎn)能規(guī)劃近億套，解決產(chǎn)能制約瓶頸，復(fù)合增長(zhǎng)率8.7%。“5+3”戰(zhàn)略加速公司全球化布局，泰國(guó)基地產(chǎn)能全面放量，塞爾維亞基地業(yè)已動(dòng)工，海外產(chǎn)能享受廉價(jià)原材料、稅收等多重優(yōu)惠，規(guī)避貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為未來將帶來持續(xù)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

    品牌升級(jí)、全球化布局與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善推動(dòng)利潤(rùn)率穩(wěn)健增長(zhǎng)。

    公司定位中高端市場(chǎng)，專注品牌價(jià)值提升和國(guó)際化發(fā)展方向，憑借高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)進(jìn)入通用、福特、大眾的配套體系，是最早進(jìn)入合資車企配套的中國(guó)輪胎企業(yè)之一，不僅提升了品牌形象，拉動(dòng)零售市場(chǎng)銷量，而且增強(qiáng)了訂單集中度，提高生產(chǎn)效率，推動(dòng)公司利潤(rùn)率持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng)和優(yōu)異的生產(chǎn)管理能力使公司利潤(rùn)率遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，我們預(yù)計(jì)公司未來進(jìn)入整車廠的速度將進(jìn)一步提高。

    輪胎行業(yè)加速分化、整合，行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯。在國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革和環(huán)保趨嚴(yán)的壓力下，輪胎行業(yè)整合加速，低端落后產(chǎn)能出清；同時(shí)受到海外貿(mào)易摩擦沖擊，行業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2018年全球輪胎市場(chǎng)規(guī)模超1500 億美元，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)市占率均不足1%，距離三巨頭全球1/3 的市占率還有很大提升空間。

    玲瓏輪胎率先全球化布局，開拓中高端市場(chǎng)，逆勢(shì)擴(kuò)張，我們認(rèn)為在原材料成本低位、行業(yè)復(fù)蘇時(shí)將進(jìn)一步奠定龍頭地位。

    我們與市場(chǎng)的最大不同？市場(chǎng)對(duì)玲瓏的成長(zhǎng)性與品牌全球化的確定性認(rèn)識(shí)不足。公司過去五年產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率8.8%，產(chǎn)銷率達(dá)97%以上，海外市場(chǎng)仍供不應(yīng)求。我們認(rèn)為玲瓏在國(guó)產(chǎn)輪胎中，品牌升級(jí)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)大，進(jìn)口替代的確定性強(qiáng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性佳。全球輪胎市場(chǎng)空間大，有出現(xiàn)大市值公司的可能，我們認(rèn)為公司價(jià)值尚未被充分發(fā)掘。

    潛在催化劑：4Q19 業(yè)績(jī)釋放，海外產(chǎn)能順利投產(chǎn)，進(jìn)入高端合資車企配套體系。