格力電器：混改落地 將進(jìn)一步釋放活力

    公司發(fā)布公告，2019 年12 月2 日控股股東格力集團(tuán)與珠海明駿簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，珠海明駿將以46.17 元/股（較9 月3 日除權(quán)除息調(diào)整后的最低轉(zhuǎn)股價(jià)溢價(jià)4.5%，較公司11 月29 日的收盤價(jià)折價(jià)20.0%）的價(jià)格受讓格力集團(tuán)902,359,639 股股份（占格力電器總股本的15%），鎖定期 3 年。轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為 416.6 億元，其中珠海明駿以自有資金出資218.5 億元，剩余資金來自于招商銀行貸款。

    股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，公司前三大股東將分別為珠海明駿（持股15.0%）、河北京海擔(dān)保投資有限公司（持股8.91%）、格力集團(tuán)（持股3.22%），股權(quán)較為分散，公司將無實(shí)際控制人。

    公司將于2019 年 12 月 3 日復(fù)牌。

    公司與管理層利益綁定更加緊密，激勵方式多樣：（1）管理層將持有格力電器約2.4%的股份：格臻投資為公司的管理層實(shí)體，主要由18 名管理層出資構(gòu)成（其中董明珠女士持股95.48%），其直接持有珠海明駿6.38%的股份，通過珠海毓秀間接持有0.01%股份，并且根據(jù)協(xié)議，未來珠海博韜還將其持有的4.72%的珠海明駿股份轉(zhuǎn)讓給管理層實(shí)體，屆時(shí)管理層實(shí)體將可持有珠海明駿11.11%的股份，即1.67%格力電器的股份，疊加董明珠女士目前持有的0.74%的股份，整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)持股比例將可達(dá)到2.41%。（2）GP 收益激勵員工：根據(jù)協(xié)議，管理層實(shí)體將按照41%的比例獲得珠海明駿產(chǎn)生的GP 收益，并將其現(xiàn)有的占全部GP 收益的8%的部分以適當(dāng)?shù)姆绞椒峙浣o對上市公司有重要貢獻(xiàn)得管理層及員工。（3）股權(quán)激勵計(jì)劃：此外，根據(jù)協(xié)議，在股權(quán)交割完成后將推動上市公司層面給于管理層實(shí)體認(rèn)可得管理層和骨干員工總額不超過4%的股權(quán)激勵計(jì)劃。

    管理層話語權(quán)增加：根據(jù)上市公司章程及協(xié)議規(guī)定，上市公司董事會共有9 名董事，珠海明駿有權(quán)提名3 名董事。珠海明駿的最終控制主體為珠海毓秀，董事會由三名董事組成，珠海高瓴聯(lián)合HH Mansion、 PearlBrilliance、管理層實(shí)體格臻投資分別有權(quán)委派 1 名董事，但其中2 名董事需得到管理層實(shí)體的認(rèn)可。我們認(rèn)為，公司實(shí)際在上市公司董事會層面的話語權(quán)增加，未來在企業(yè)管理運(yùn)營決策方面將會更加高效。

    分紅預(yù)期將可穩(wěn)定：珠海明駿承諾在上市公司涉及分紅的股東大會中積極行使股東投票權(quán)或促使其提名的董事在董事會上行使投票權(quán)以盡力促使上市公司每年凈利潤分紅比例不低于50%。上市公司過去10 年的平均分紅比例為39.4%，但在近兩年波動較大，我們認(rèn)為本次關(guān)于分紅比例的約定將會穩(wěn)定分紅預(yù)期，利于公司估值的回升，按照50%的分紅比例及2019 年270 億的預(yù)期凈利潤來計(jì)算，將可分紅135 億元，股息率為3.88%。使上市公司每年凈利潤分紅比例不低于50%。上市公司過去10年的平均分紅比例為39.4%，但在近兩年波動較大，我們認(rèn)為本次關(guān)于分紅比例的約定將會穩(wěn)定分紅預(yù)期，利于公司估值的回升，按照50%的分紅比例及2019 年270 億的預(yù)期凈利潤來計(jì)算，將可分紅135 億元，股息率為3.88%。