公司股價(jià)近期出現(xiàn)波動(dòng)，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力仍充足。公司近期股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，我們認(rèn)為與木漿系盈利高位預(yù)期回歸，及溶解漿價(jià)格下跌有關(guān)。但中長(zhǎng)期來看，公司增長(zhǎng)動(dòng)能仍較為充足，文化紙板塊明年仍有業(yè)績(jī)支撐，包裝紙板塊業(yè)績(jī)彈性較大，在明年原材料缺口顯現(xiàn)背景下將有較好表現(xiàn)。公司股價(jià)短期出現(xiàn)波動(dòng)，中長(zhǎng)期基本面仍向好，持續(xù)推薦。
短期來看，2020Q1 文化紙板塊仍存在業(yè)績(jī)彈性。19 年木漿系板塊噸凈利呈現(xiàn)逐季向上的情況，年化平均噸凈利預(yù)計(jì)在700~800 元/噸，處于較為正常水平。2020 年若噸凈利水平開始回落，噸凈利將經(jīng)歷從高點(diǎn)逐步回歸的過程，年化平均噸凈利同比下滑可能性較小。短期來看，漿價(jià)仍維持低位，文化紙?zhí)醿r(jià)順暢，2020Q1 木漿系板塊仍存在一定業(yè)績(jī)彈性。
木漿系中長(zhǎng)期看競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，未來利潤(rùn)中樞有望抬升。從APP 持續(xù)舉牌博匯來看，未來木漿系行業(yè)內(nèi)集中度有望進(jìn)一步提升，協(xié)同性進(jìn)一步加強(qiáng)。
APP 和博匯占據(jù)白卡紙接近55%市場(chǎng)份額，兩家龍頭企業(yè)若能達(dá)成協(xié)同將有利于白卡紙?zhí)醿r(jià)。同時(shí)木漿系產(chǎn)品價(jià)格具備聯(lián)動(dòng)性，未來將有利于穩(wěn)定雙膠和銅版紙價(jià)預(yù)期。兩家企業(yè)達(dá)成協(xié)同后，木漿系行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化，行業(yè)的盈利水平有望穩(wěn)定在較高水平。
2020 年廢紙?jiān)牧先笨谟型@現(xiàn)，廢紙系行情有望開啟，公司原材料保障能力強(qiáng)。禁止進(jìn)口廢紙政策趨勢(shì)未改，19 年較17 年進(jìn)口廢紙量累計(jì)下滑達(dá)到2000 萬噸以上，占到行業(yè)原材料總需求量的20%以上，20 年將進(jìn)一步下滑500~600 萬噸。18~19 年行業(yè)去庫(kù)使得原材料缺口未顯現(xiàn)，20 年已經(jīng)沒有庫(kù)存可去，并且在漲價(jià)預(yù)期下存在補(bǔ)庫(kù)需求，預(yù)計(jì)紙價(jià)將趨勢(shì)性上漲。
公司布局木片和木屑半化學(xué)漿50 萬噸+老撾廢紙漿40 萬噸，19 年投產(chǎn)使用，每噸成本較當(dāng)前國(guó)廢價(jià)格低300 元/噸左右，滿足公司50%的包裝紙?jiān)牧闲枨蟆９?0 萬噸本色漿19Q4 投產(chǎn)，預(yù)計(jì)20 年投入使用，鎖定接近70%的成本，19 年公司在包裝紙中高端產(chǎn)品開發(fā)期，20 年后有望量?jī)r(jià)齊升。
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