郵儲銀行：零售翡翠 好料配好工

    郵儲銀行正在打造一塊“零售翡翠”，既有好料，又有好工。邏輯獨特性和稀缺性支撐強估值，合理價格區(qū)間5.61-7.00 元/股，對應(yīng)19 年0.96-1.20 倍PB。

    投資要點：

    合理定價：初步詢價結(jié)果為5.50元/股，對應(yīng)19H1末1.00 倍PB。我們認(rèn)為合理定價區(qū)間為5.61 元-7.00 元，對應(yīng)19 年0.96-1.20 倍PB，主要根據(jù)：①根據(jù)國有銀行平均A/H 溢價率21%，郵儲銀行H 股股價對應(yīng)A 股合理定價區(qū)間下限為5.61 元/股。②根據(jù)零售型銀行平均PB（19E）為1.52 倍，考慮郵儲銀行零售估值溢價或不能一次性納入估值，按19 年1.20 倍PB 給予合理定價區(qū)間上限，即7.00 元/股。

    投資亮點：好料好工打造零售之翡翠，兼具穩(wěn)健性和成長性1、競爭優(yōu)勢：好料好工打造零售之翡翠。郵儲銀行正在打造一塊“零售翡翠”，既有好料——得天獨厚的客戶基礎(chǔ)和網(wǎng)點資源，又有好工——清晰的戰(zhàn)略、精干的團隊和高效的執(zhí)行。

    2、財務(wù)指標(biāo)：表現(xiàn)優(yōu)秀并且提升空間大。①財務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀：盈利能力較強，2019 年前三季度ROE 在可比同業(yè)中僅次于招商銀行；資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，不良率和關(guān)注率均為可比同業(yè)最優(yōu)秀水平。②提升空間巨大：撥備厚實反哺空間大、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間大、管理效率提升空間大、中間業(yè)務(wù)成長空間大，未來業(yè)績彈性可觀。

    3、補充資本：A 股IPO 有效補充資本。測算可募資280（不行使綠鞋）-322 億元（全額行使綠鞋），靜態(tài)測算約可提升核心一級資本充足率59-68bp。資本水平有效補充，為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供有力保證。

    機制設(shè)計：戰(zhàn)略配售+綠鞋維護股價穩(wěn)定。①戰(zhàn)略配售占比約40%；②鎖定期設(shè)置，戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下配售各鎖定12、6 個月；③綠鞋機制，新股發(fā)行30 天內(nèi)若低于發(fā)行價，43 億資金將入場維護股價穩(wěn)定。