伊利股份：市占率持續(xù)提升 穩(wěn)步推進(jìn)平臺(tái)化戰(zhàn)略

    收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，市占率持續(xù)提升。1-3Q19 液奶、奶粉等業(yè)務(wù)均是雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中基礎(chǔ)白奶增速為兩位數(shù)。伊利常溫、奶粉市占率持續(xù)提升，1-3Q19 市占率分別為38.8%、6.3%，提升2、0.5pct。目前三四線城市人均乳制品消費(fèi)量仍持續(xù)提升；消費(fèi)升級(jí)下各線城市人均乳制品消費(fèi)均價(jià)均明顯提升，乳制品行業(yè)仍處于量?jī)r(jià)提升階段。未來(lái)隨著公司渠道進(jìn)一步下沉、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，伊利收入仍可保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

    原奶仍處上行周期，伊利提前布局，上游奶源充裕。原奶供給上15年來(lái)牧場(chǎng)盈利能力惡化、環(huán)保趨嚴(yán)下奶牛開(kāi)始去產(chǎn)能，而奶牛補(bǔ)欄通常仍需約2 年；需求上乳制品需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。供需弱平衡下，原奶處于上漲周期，預(yù)計(jì)原奶上行周期或持續(xù)至2021 年。伊利2H18開(kāi)始便已與中大型牧場(chǎng)簽訂偏長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作，保障奶源供應(yīng)，上游奶源較為充足。

    原奶上行下毛利率承壓，費(fèi)用率或因規(guī)模效應(yīng)下降。成本上行下公司可通過(guò)結(jié)構(gòu)升級(jí)、減少促銷來(lái)緩解成本壓力，預(yù)計(jì)明年毛利率仍承壓。預(yù)計(jì)在規(guī)模效應(yīng)下2019 年費(fèi)用率會(huì)同比略降。2020 年公司仍需投入冬奧會(huì)等品牌建設(shè)；新品如水、乳礦輕飲等仍需費(fèi)用投入推廣；新市場(chǎng)仍需費(fèi)用投入開(kāi)拓，預(yù)計(jì)2020 年費(fèi)用投放體量仍會(huì)較大，費(fèi)用率或仍處高位。

    穩(wěn)步推進(jìn)平臺(tái)化戰(zhàn)略，新業(yè)務(wù)、新市場(chǎng)仍處培育期。公司仍舊穩(wěn)步推進(jìn)多元化、全球化戰(zhàn)略：（1）多元化戰(zhàn)略：推出伊刻活泉、味可滋奶茶、伊然等逐步進(jìn)入礦泉水、奶茶、乳礦輕飲行業(yè)，其中伊刻活泉會(huì)先在北方進(jìn)行試點(diǎn)；味可滋奶茶通過(guò)液奶事業(yè)部運(yùn)營(yíng)。目前康飲事業(yè)部體系初步搭建完成，新業(yè)務(wù)仍處于培育期，未來(lái)或有部分收入貢獻(xiàn)。（2）全球化戰(zhàn)略：Westland 具有貿(mào)易平臺(tái)、原奶儲(chǔ)備、黃油和奶油等高附加值產(chǎn)品，收購(gòu)Westland 可與伊利原有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同；東南亞市場(chǎng)冰淇淋業(yè)務(wù)目前已有泰國(guó)Chomthana 子品牌和JOYDAY 兩個(gè)品牌，未來(lái)隨著冰淇淋工廠投產(chǎn)、可從印尼和泰國(guó)逐步輻射到周邊其他國(guó)家。公司持續(xù)推進(jìn)平臺(tái)化戰(zhàn)略，未來(lái)核心競(jìng)爭(zhēng)力可進(jìn)一步增強(qiáng)。