煌上煌：醬鹵之煌 重回發(fā)展快車道

    煌上煌在2016 年實(shí)施變革及2017 年管理層換屆后重回發(fā)展快車道。清晰的省外門店擴(kuò)張戰(zhàn)略將支撐營收的快速增長，成本控制力提升、費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化有望提升凈利率。

    由于2012 年上市后公司省外擴(kuò)張多次放緩，市場對煌上煌業(yè)績能否維持2017-2018 年的高速增長仍存疑慮。我們認(rèn)為公司在2017 年實(shí)施變革和管理層換屆后煥然一新，其清晰可執(zhí)行的省外門店擴(kuò)張戰(zhàn)略將有力支撐營收較快速的增長，原材料儲備戰(zhàn)略的執(zhí)行以及內(nèi)部管理效率的優(yōu)化有望維持成本費(fèi)用端的下行趨勢，凈利率得以提升。我們預(yù)計2019-21EPS 0.45、0.62、0.80 元，目標(biāo)價21 元，對應(yīng)2020 年33X PE，首次覆蓋，給予增持評級。

    公司變革和管理層換屆使煌上煌重回發(fā)展快車道。2012 上市后省外擴(kuò)張戰(zhàn)略全盤復(fù)制江西成熟市場經(jīng)驗(yàn)遇到障礙，大量銷售費(fèi)用投放和原材料成本上行拖累業(yè)績。2017 年董事會換屆后，公司在內(nèi)部管理優(yōu)化、品牌建設(shè)、人才引進(jìn)、激勵機(jī)制和省外門店拓展等方面思路更為清晰。2018 年股權(quán)激勵和較高的薪酬水平有效激發(fā)管理層積極性。

    煌上煌有執(zhí)行門店擴(kuò)張戰(zhàn)略的意愿和能力，營收有望持續(xù)增長。2019年前三季度煌上煌門店凈增601 家、門店總數(shù)達(dá)3609 家，開店速度得到驗(yàn)證。公司未來繼續(xù)加大省外市場高勢能門店的開發(fā)力度，每年新增1000 家的門店擴(kuò)張戰(zhàn)略明晰。公司加盟店投資回報期相對較短，單店收入增長有保障，在招商上具有一定優(yōu)勢、擴(kuò)張戰(zhàn)略的順利執(zhí)行可期。預(yù)計未來三年煌上煌的門店快速擴(kuò)張帶來的收入較快增長。