合興包裝：盈利水平持續(xù)環(huán)比修復(fù) 內(nèi)生外延同步驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略升級(jí)

    公司發(fā)布2019 年三季報(bào)，業(yè)績略低于預(yù)期。紙價(jià)下行導(dǎo)致產(chǎn)品售價(jià)低迷，公司營收略承壓，成本壓力緩解盈利水平環(huán)比提升，內(nèi)生外延同步，輕資產(chǎn)擴(kuò)張戰(zhàn)略全面升級(jí)。

    維持目標(biāo)價(jià)4.45元，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。公司發(fā)布2019年三季報(bào)，原紙價(jià)格下行影響產(chǎn)品售價(jià)，營收利潤略低于預(yù)期?？紤]國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨緊影響包裝紙下游需求和箱板瓦楞紙價(jià)格低迷，下調(diào)公司2019~2021 年EPS 至0.22（-0.03）/0.26（-0.04）/0.30（-0.04）元，參考同業(yè)給予公司2019 年20 倍PE，維持目標(biāo)價(jià)4.45 元，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。

    業(yè)績略低于預(yù)期，盈利水平持續(xù)環(huán)比修復(fù)。受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩及原紙價(jià)格跌幅拉低產(chǎn)品銷售價(jià)格影響，2019 前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收82.51 億元，同降9.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.94 億元，同增6.59%。受益于原料價(jià)格下行，公司盈利水平持續(xù)改善，綜合毛利率13.02%，同比提升0.97pct，其中Q3 單季度毛利率為13.75%，環(huán)比提升0.69pct。

    國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨緊，包裝制造業(yè)務(wù)承壓。上游原紙價(jià)格持續(xù)下調(diào)，直接影響行業(yè)發(fā)展格局，下游零售消費(fèi)景氣度受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)作用，影響包裝行業(yè)整體需求，公司包裝制造業(yè)務(wù)營收增長短期承壓。

    可轉(zhuǎn)債順利發(fā)行產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，內(nèi)生外延同步驅(qū)動(dòng)輕資產(chǎn)戰(zhàn)略升級(jí)。2019年8 月公司順利發(fā)行5.9575 億可轉(zhuǎn)債，募集資金將用于環(huán)保包裝工業(yè)4.0智能工廠建設(shè)項(xiàng)目和青島合興包裝紙箱生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，可擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能進(jìn)而提高市場占有率。2018 年收購合眾創(chuàng)亞后豐富了公司客戶結(jié)構(gòu)，2019 年1 月“聯(lián)合包裝網(wǎng)”2.0 版正式上線，推動(dòng)PSCP 項(xiàng)目深度發(fā)展，“百億制造、千億服務(wù)”包裝產(chǎn)業(yè)資源整合及共享平臺(tái)戰(zhàn)略目標(biāo)蓄勢(shì)待發(fā)。