晨光文具：快速成長(zhǎng)的中國(guó)文創(chuàng)龍頭 未來高速成長(zhǎng)可期

    晨光作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍的綜合性文具龍頭，品牌、渠道、產(chǎn)品等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，近年來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)快速成長(zhǎng)：①傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)依托強(qiáng)有力的渠道壁壘，聚焦四大產(chǎn)品賽道，快速推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)；②新業(yè)務(wù)辦公電商科力普，布局萬(wàn)億藍(lán)海市場(chǎng)，持續(xù)高速成長(zhǎng)；③新業(yè)態(tài)九木雜物社定位精品文創(chuàng)，全國(guó)范圍快速展店。我們堅(jiān)定看好公司未來的確定性成長(zhǎng)與強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)，重申Top Pick。

    文具行業(yè)告別野蠻發(fā)展時(shí)代，消費(fèi)升級(jí)、龍頭份額提升成為行業(yè)主旋律。2018 年我國(guó)文具制造業(yè)營(yíng)收170 億美元，同比增長(zhǎng)4.3%，IBIS 預(yù)計(jì)未來5 年復(fù)合增速6%，當(dāng)前我國(guó)人均文具消費(fèi)金額為15.8 美元，相比美國(guó)的63 美元/人仍有近4 倍增長(zhǎng)空間，我們預(yù)計(jì)文具行業(yè)未來的產(chǎn)品優(yōu)化、消費(fèi)升級(jí)將貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)動(dòng)力。2018 年文具行業(yè)前五大品牌市占率僅為17%，我們預(yù)計(jì)品牌力卓越、渠道護(hù)城河強(qiáng)、產(chǎn)品能不斷推陳出新的全國(guó)性文具龍頭，將持續(xù)搶占市場(chǎng)份額。

    品牌、渠道、產(chǎn)品三位一體，構(gòu)筑晨光核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘。渠道端：公司擁有1200 多家一二三級(jí)合作伙伴，建立了覆蓋全國(guó)中小學(xué)校的78000 余個(gè)終端網(wǎng)點(diǎn)（皆為“晨光文具”門頭），經(jīng)銷商體系、渠道網(wǎng)絡(luò)遙遙領(lǐng)先同行；產(chǎn)品端：持續(xù)強(qiáng)研發(fā)、高投入，產(chǎn)品不斷推陳出新，筆頭、油墨等關(guān)鍵環(huán)節(jié)掌握核心科技；品牌端：以晨光、九木為核心的多元品牌消費(fèi)者認(rèn)知度高，品牌矩陣已初步成形。

    財(cái)務(wù)指標(biāo)質(zhì)量高，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望確定性快速成長(zhǎng)。傳統(tǒng)核心文具業(yè)務(wù)聚焦精品文創(chuàng)、少兒美術(shù)、辦公文具和大眾文具四條賽道，高端產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升，驅(qū)動(dòng)收入持續(xù)增長(zhǎng)、凈利率穩(wěn)步提升；辦公電商科力普定位萬(wàn)億ToB 市場(chǎng)，政府、央企訂單高速拓展，利潤(rùn)率穩(wěn)步上行、ROE 持續(xù)提升；新零售業(yè)態(tài)九木雜物社、晨光生活館，布局購(gòu)物中心等渠道，直營(yíng)+加盟展店迅速，未來高速成長(zhǎng)可期。