海瀾之家：主品牌提速 盈利短期波動(dòng) 運(yùn)營(yíng)好轉(zhuǎn)

    事件

    2019 年10 月30 日晚，公司發(fā)布2019 年三季報(bào)，2019 年Q1-Q3公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)146.89、26.16、24.18 億元，同比增速為12.63%、-0.45%、-3.63%，2019Q3 公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)39.68 億元、4.91億元、扣非歸母凈利潤(rùn)4.28 億元，同比增長(zhǎng)31.00%、-12.64%、-8.51%。

    點(diǎn)評(píng)

    主品牌提速，線(xiàn)上Q3 提速

    （1）分渠道看：

    ①整體拆分方面，2019 年Q1-Q3 公司線(xiàn)上、線(xiàn)下?tīng)I(yíng)收分別達(dá)8.52 億元、135.25 億元，同比分別增長(zhǎng)9.98%、13.01%，線(xiàn)下增速略快于線(xiàn)上。2019Q1-Q3 公司線(xiàn)上、線(xiàn)下?tīng)I(yíng)收占比分別達(dá)5.93%、94.07%，線(xiàn)下占比為主，線(xiàn)上占比小幅下降0.15pct。

    ②線(xiàn)下渠道拆分方面，2019Q1-Q3 公司直營(yíng)、加盟及其他營(yíng)收分別達(dá)8.59 億元、120.01 億元，同比分別增加243.80%、5.86%，直營(yíng)門(mén)店增長(zhǎng)迅速。③線(xiàn)上方面，2019Q1、Q2、Q3 線(xiàn)上收入增速分別為-5.9%、5.9%、38.9%，線(xiàn)上Q3 起提速。④渠道數(shù)量方面，公司因愛(ài)居兔業(yè)務(wù)9 月不再納入統(tǒng)計(jì)，2019 年第三季度總門(mén)店數(shù)較期初下降469 家至7076 家，其中主品牌門(mén)店數(shù)達(dá)5517 家，凈增長(zhǎng)220 家，其他品牌（海瀾優(yōu)選、AXE、OVV、男生女生、英氏）門(mén)店數(shù)達(dá)1559 家，凈增長(zhǎng)592 家。

    （2）分品牌看：

    ①海瀾之家主品牌，2019Q1-Q3 營(yíng)收達(dá)115.32 億元（+7.26%），門(mén)店數(shù)達(dá)5517 家，較2018 年末增加420 家（+7.61%），其中直營(yíng)門(mén)店提升116 家至291 家，商場(chǎng)店占比達(dá)近20%，預(yù)計(jì)未來(lái)商場(chǎng)店占比可達(dá)30-40%，加盟及聯(lián)營(yíng)提升304 至5226 家，毛利率較上年下降1.89pct 至43.14%。

    ②圣凱諾，2019Q1-Q3 營(yíng)收達(dá)15.18 億元（+31.18%），Q3 單季度達(dá)5.82 億元（+77%），毛利率較上年提升0.05pct 至51.08%③其他品牌，2019Q1-Q3 營(yíng)收達(dá)6.30 億元（+1085.90%），其中童裝英氏、男生女生貢獻(xiàn)約2.3 億收入。門(mén)店數(shù)增加1264 家至1264 家，其中直營(yíng)門(mén)店提升170 家至254 家，加盟及聯(lián)營(yíng)減少提升1094 家至1305 家，毛利率因男生女生業(yè)務(wù)毛利率較低，較上年下降8.53pct 至-34.92%。

    盈利能力：毛利率有所下滑。2019 年Q1-Q3 公司毛利率下降1.65pct 至41.77%，Q3 毛利率受加價(jià)倍率有所下降（上半年大 鬧天宮系列加價(jià)倍率僅為2 倍左右）、買(mǎi)斷產(chǎn)品銷(xiāo)售額下降及男生女生業(yè)務(wù)毛利率較低影響下滑明顯，預(yù)計(jì)未來(lái)男生女生毛利率將和海瀾之家主品牌接近，達(dá)40%左右。分渠道看，2019 年Q1-Q3 公司因線(xiàn)上擴(kuò)展新平臺(tái)，毛利率下降6pct 至50.21%，線(xiàn)下毛利率達(dá)42.31%，同比下降2.13pct。

    費(fèi)用率：提升明顯。2019Q1-Q3 公司期間費(fèi)用率達(dá)17.34%（+2.46pct）。除去童裝英氏、男生女生并表影響，因員工薪酬增長(zhǎng)較快、直營(yíng)門(mén)店租賃費(fèi)增長(zhǎng)較快，2019Q1-Q3 銷(xiāo)售費(fèi)用率提升至10.17%（+1.07pct）；2019Q1-Q3 管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）因本期職工薪酬及折舊攤銷(xiāo)增加，提升1.33pct 至7.19%,其中研發(fā)費(fèi)率保持穩(wěn)定，為0.28%；2019Q1-Q3 財(cái)務(wù)費(fèi)率因本期攤銷(xiāo)的債券利息增加提升至-0.02%（+0.06pct）。

    ROE：同比略降。2019Q1-Q3 公司ROE 達(dá)20.01%（-2.31pct），凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)分別達(dá)17.66%（-2.49pct）、0.52（+0.04）、2.18（-0.10），主要影響因素為凈利率下滑。

    運(yùn)營(yíng)：存貨周轉(zhuǎn)好轉(zhuǎn)，流動(dòng)性趨穩(wěn)。①營(yíng)運(yùn)：存貨方面，因并表兩大童裝品牌、新開(kāi)門(mén)店鋪貨抵消八月末剝離愛(ài)居兔存貨影響，2019Q1-Q3 公司存貨同比下降4.69%至89.96 億元，其中庫(kù)存商品約為32 億，渠道庫(kù)存約為56 億，因2020 年產(chǎn)品提前入庫(kù)，主品牌三季度存貨量與去年同期基本持平，整體周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少34 天至299 天，存貨周轉(zhuǎn)水平提升。應(yīng)收賬款方面，公司因類(lèi)直營(yíng)管理模式、與加盟商及供應(yīng)商分成制度的原因，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較小，2019Q1-Q3 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比略降2 天達(dá)14 天。②流動(dòng)性方面，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額因本期銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加，同比增長(zhǎng)47.60%達(dá)2.01億元，現(xiàn)金流情況良好。