美的集團：單季度利潤增速超預期 龍頭優(yōu)勢凸顯 盈利能力穩(wěn)中有升

    公司發(fā)布2019 年三季報業(yè)績，2019 年1-9 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入2217.74 億元，同比增長6.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤213.16 億元，同比增長19.08%。19Q3 公司實現(xiàn)營業(yè)收入674.41 億元，同比增長5.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤61.29 億元，同比增長23.48%。三季度公司利潤增速快于收入增速，超過20%的利潤增速超出此前預期，我們認為一方面得益于小天鵝完全并表帶來的貢獻（預計4%-5%的業(yè)績增速），一方面報告期內公司在進一步降本增效，增值稅稅率下調紅利繼續(xù)釋放，進一步提升公司盈利水平。

    空調內銷出貨增速領跑行業(yè)，冰洗實現(xiàn)穩(wěn)健增長。根據(jù)產業(yè)在線數(shù)據(jù)，2019Q3 公司空調/冰箱/洗衣機內銷出貨增速分別為+14.76%/+2.47%/-3.85%，其中空調受益于原材料價格下行成本紅利以及渠道扁平化帶來的效率提升，終端售價競爭優(yōu)勢得到進一步體現(xiàn)，內銷增速領先行業(yè)約17.68pct；冰洗出貨量雖增速略低于行業(yè)，但內銷零售額仍保持了接近10%的增長。此外小家電在較大體量以及前期較高基數(shù)的基礎上仍實現(xiàn)超過10%的內銷增幅也難能可貴。高性價比帶來的產品力、渠道效率給終端消費者的讓利空間以及靈活的價格策略推動公司家電主業(yè)穩(wěn)健增長。

    盈利能力穩(wěn)中有升。前三季度公司毛利率29.09%，同比提升1.83pct，19Q3 毛利率28.20%，同比/環(huán)比+0.72/-2.35pct，由于原材料價格的波動，單三季度公司依靠T+3 模式享受到的成本紅利不及上半年，但與去年同期相比仍有相對優(yōu)勢，料與消費電器產品結構優(yōu)化以及匯率貶值帶來的出口毛利率改善有關。費用方面，19Q3 公司銷售/管理/財務/研發(fā)費用率YoY+0.29/ -0.46/0.16/-0.20pct，費用投放基本持平，公司維持穩(wěn)健的營銷策略，綜合來看單三季度銷售凈利率9.38%，同比提升0.97pct。

    單季度現(xiàn)金流略有下滑，在手現(xiàn)金充沛。前三季度公司經營性現(xiàn)金流凈額297.90 億元，同比增長52.07%，19Q3 經營性現(xiàn)金流凈額80.02億元，同比減少33.18%。但公司在手現(xiàn)金充沛，前三季度公司貨幣資金與其他流動資產合計1205.99 億元，同比增長18.74%，反映公司健康良好的資金儲備。