志邦家居：預(yù)收款持續(xù)改善 費(fèi)用投放效果有望在四季度體現(xiàn)

    公司2019年前3季度實(shí)現(xiàn)收入19.58億元，同比增長(zhǎng)12.92%，歸母凈利潤(rùn)2.33億元，同比增長(zhǎng)14.49%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.03億元，同比增長(zhǎng)9.94%。2019Q3實(shí)現(xiàn)收入8.09億元，同比增長(zhǎng)16.94%，歸母凈利潤(rùn)1.23億元，同比增長(zhǎng)13.06%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.04億元，同比增長(zhǎng)2.99%。公司前三季度毛利率38.54%，同比提升1.23pct，凈利率11.90%，同比提升0.16pct。其中Q3毛利率39.99%，同比提升1.44pct，凈利率15.18%，同比下降0.52pct。公司毛利率仍保持較好的提升，我們認(rèn)為主要是衣柜、木門(mén)產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始體現(xiàn)，此外今年減稅也有一定幫助。

    “錦鯉節(jié)”營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)和數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用提升導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用率增加。公司前3季度期間費(fèi)用率25.21%，同比提升1.47pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率15.55%，同比提升1.44pct，管理費(fèi)用率6.07%，同比提升0.18pct，研發(fā)費(fèi)用率3.66%，同比下降0.30pct。其中Q3期間費(fèi)用率24.00%，同比提升3.56pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率13.38%，同比提升2.07pct，管理費(fèi)用率6.03%，同比提升0.62pct，研發(fā)費(fèi)用率4.75%，同比提升0.74pct。公司銷(xiāo)售費(fèi)用增加較多有兩方面原因：一是“錦鯉節(jié)”活動(dòng)主要在三季度，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用支出較多，但是體現(xiàn)到收入端要到四季度；二是工程業(yè)績(jī)訂單增長(zhǎng)快，工程服務(wù)費(fèi)用增加較多。我們認(rèn)為三季度費(fèi)用投放和收入確認(rèn)存在錯(cuò)位，四季度收入和利潤(rùn)有望看到明顯改善。

    公司三季度預(yù)收款持續(xù)改善，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比好轉(zhuǎn)。19Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入0.84億元，同比多流入1.46億元。前三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入2.01億元，同比多流入0.16億元。收貨現(xiàn)金流20.27億元，同比減少1.65%。其中Q3收貨現(xiàn)金流7.52億元，同比減少20.12%。公司三季度末預(yù)收款3.37億元，同比增加15.61%，增速繼續(xù)加快，顯示今年零售端在持續(xù)改善。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司19年-21年凈利潤(rùn)為3.14億/3.70億/4.22億，增速分別為14.95%/17.99%/14.04%，對(duì)應(yīng)PE分別為14.1X/11.9X/10.4X，維持“增持”評(píng)級(jí)。