好萊客：家裝渠道收入快速增長 長期關(guān)注零售管理改革

    公司19Q1-Q3實現(xiàn)營收15.57億元，同比增長2.53%，歸母凈利2.61億元，同比下降14.83%，扣非凈利2.32億元，同比下降3.68%；其中19Q3實現(xiàn)營收6.19億元，同比增長0.58%，歸母凈利1.12億元，同比下降10.46%，扣非凈利1.03億元，同比下降9.05%。扣非凈利高于歸母凈利主要系政府補助比去年同期減少4496萬元。分產(chǎn)品來看19Q1-Q3整體衣柜、櫥柜、木門、成品配套營收增速分別為-4.16%、251.65%、3071.46%、16.73%，木門和門窗業(yè)務(wù)貢獻營收增量，整體衣柜營收增速有所下滑。

    受門窗業(yè)務(wù)影響毛利率有所下滑。19Q1-Q3毛利率39.35%，較去年同期下降1.02pct，其中19Q3毛利率39.29%，較去年同期下降2.67pct。分產(chǎn)品來看整體衣柜、櫥柜、木門、成品配套、門窗前三季度毛利率分別為43.03%、33.04%、10.62%、23.07%、-10.63%，除門窗外較去年同期分別增加0.42pct、7.78pct、112.57pct，毛利率下滑主要由于公司門窗業(yè)務(wù)正在試產(chǎn)階段，負(fù)毛利率影響整體毛利水平。

    三季度期間費用保持平穩(wěn)。19Q1-Q3期間費用率20.83%，其中銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為13.02%、4.41%、3.29%、0.11%，較去年同變化-1.75pct、0.68pct、0.83pct、0.4pct。其中19Q3期間費用率18.87%，其中銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為11.29%、3.96%、3.25%、0.47%，較去年同變化-2.95pct、0.9pct、0.95pct、0.85pct。

    公司銷售費用率有所改善，其他費用率略微有所提升，整體費用保持平穩(wěn)。門店加強優(yōu)化，新開店保持較快增長，同時加強對盈利欠佳門店的關(guān)閉。公司19年前三季度經(jīng)銷商門店新開248家，關(guān)店195家，截至三季度末共有1798家；直營店新開1家，關(guān)店6家，截至三季度末共有16家；合計所有渠道公司三季度末共有1814家門店，較年初1766家增加48家。推進零售管理改革，從單品類運營到多品類集成轉(zhuǎn)型。公司推進不同市場運營模型的建立，深度挖掘人效、坪效、轉(zhuǎn)化率等效率指標(biāo)的提升空間。公司初步完成大家居1.0模式的打磨，優(yōu)化了大家居類型門店的建店規(guī)劃，重新梳理了產(chǎn)品價格體系，導(dǎo)入了多品類運營的門店管理和激勵制度。獲客渠道多元化，家裝渠道收入倍增。1）家裝渠道：公司4月與齊家網(wǎng)達成戰(zhàn)略合作，家裝渠道占總收入比例已超過5%，進駐城市超過600個，出貨額增速每月環(huán)比均有提升；2）電商：618電商節(jié)，公司在天貓、京東成交額分別位列定制行業(yè)第4，客戶留檔數(shù)量創(chuàng)歷史新高；3）新媒體：抖音粉絲量破500萬，快手粉絲量接近150萬；4）拎包入?。荷习肽旯鹃_發(fā)房地產(chǎn)樓盤數(shù)量共計54個。維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司19年-21年凈利潤為3.91億/4.46億/4.99億，增速分別為2.3%/14%/12%，對應(yīng)PE分別為11.5X/10.0X/9.0X，維持“增持”評級。