晨光文具：精品文創(chuàng)大超預(yù)期 增長(zhǎng)質(zhì)量進(jìn)一步提升

    19Q1-3營(yíng)業(yè)收入/歸屬凈利潤(rùn)分別79.47億/8.02億元,同比+29.8%/+28.4%,超市場(chǎng)預(yù)期,主要系Q3內(nèi)生傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速明顯提升,其中精品文創(chuàng)貢獻(xiàn)大,符合我們區(qū)域調(diào)研的判斷,同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級(jí)帶來(lái)毛利率0.5-1pct的提高。預(yù)計(jì)全年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和科力普均存在超預(yù)期可能。

    收入/利潤(rùn)超預(yù)期,增長(zhǎng)質(zhì)量繼續(xù)提升。19Q3營(yíng)收/歸屬凈利潤(rùn)分別31.1億/3.3億元,同比+33.0%/+32.2%,超市場(chǎng)預(yù)期,主要系Q3傳統(tǒng)業(yè)務(wù)內(nèi)生(不含安碩)收入增速大幅提升,且毛利率延續(xù)同比改善。19Q1-3公司綜合毛利率同比+1.3pcts至26.8%,其中書寫工具/學(xué)生文具/ToC辦公毛利率分別提升2.0/2.1/1.2pcts,科力普-0.8pct;期間費(fèi)用率同比+0.39pct至14.53%;歸屬凈利率10.09%,同比-0.11pct,主要受營(yíng)業(yè)外收益減少和實(shí)際所得稅率增加影響。19Q1-3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流6.8億元,同比+37.7%,ROE同比提升1.22pcts至21.92%,增長(zhǎng)質(zhì)量穩(wěn)步提升。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)(不包括晨光科技):內(nèi)生增速明顯回暖,毛利率持續(xù)提升。

    19Q1-3/Q3傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入約48.5億/18.6億元,同比+18.8%/+27.7%,主要系受益精品文創(chuàng)拉動(dòng),Q3傳統(tǒng)業(yè)務(wù)內(nèi)生(不含安碩)收入增速明顯回暖,預(yù)計(jì)達(dá)20%左右,Q2僅6.5%,符合我們區(qū)域調(diào)研的判斷。細(xì)分來(lái)看,19Q1-3/Q3核心傳統(tǒng)業(yè)務(wù)(大眾+兒美+精品文創(chuàng))內(nèi)生收入增速分別15.0%/23.0%,上調(diào)全年預(yù)測(cè)至13.6%(原預(yù)測(cè)7.1%);ToC辦公收入增速分別12.2%/14.0%,下調(diào)全年預(yù)測(cè)至12.0%(原預(yù)測(cè)15.0%),綜上上調(diào)全年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)內(nèi)生收入增速預(yù)測(cè)至13.0%(原預(yù)測(cè)10.1%),考慮安碩并表增量(全年預(yù)測(cè)3億元),則全年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)整體收入增速預(yù)測(cè)上調(diào)至18.5%(原預(yù)測(cè)13.4%)。19Q1-3傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率同增1.5-2pcts,其中增值稅降低預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)1pct,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級(jí)帶來(lái)0.5-1pct提高。

    新業(yè)務(wù):科力普收入增速有所放緩,九木開(kāi)店超預(yù)期。預(yù)計(jì)19Q1-3新業(yè)務(wù)收入約31億元,同比+51.6%。細(xì)分來(lái)看,19Q1-3科力普收入24.8億元,同比+47.8%,單Q3收入增速36.9%,較H1有所放緩,鑒于辦公集采行業(yè)紅利持續(xù)釋放,全年約50%增速目標(biāo)料可完成;受益于規(guī)模效應(yīng)及費(fèi)用優(yōu)化,預(yù)計(jì)Q1-3凈利率同比+0.7pct至2%。19Q1-3生活館/九木收入分別1.12億/3.07億元,合計(jì)4.19億元,同比91.3%,截至9月底擁有晨光生活館125家、九木雜物社212家(自營(yíng)136家、加盟76家),較年初分別-15/+97家,九木開(kāi)店超預(yù)期,且同店增長(zhǎng)良好,上調(diào)全年生活館(含九木)收入增速預(yù)測(cè)至88.5%(原預(yù)測(cè)71.5%)。19Q1-3晨光科技收入2.0億元,同比+36%。