涪陵榨菜：渠道調(diào)整現(xiàn)成效 來(lái)年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)可期

    19Q3 收入略超預(yù)期，利潤(rùn)符合預(yù)期。19 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.04 億元，同比增長(zhǎng)3.83%；歸母凈利潤(rùn)5.18 億元，同比下降0.99%；扣非凈利潤(rùn)5.11 億元，同比增長(zhǎng)2.01%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額4.41 億元，同比下降8.51%。19Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.18 億元，同比增長(zhǎng)7.64%；歸母凈利潤(rùn)2.03 億元，同比下降6.78%；扣非凈利潤(rùn)1.99 億元，同比增長(zhǎng)1.14%。19Q3 毛利率59.95%，同比2.7pcts，凈利率39.18%，同比-6.1pcts。

    渠道調(diào)整現(xiàn)成效，19Q3 收入增速改善。19 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.04 億元，同比增長(zhǎng)3.83%，其中19Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.18 億元，同比增長(zhǎng)7.64%。多重因素致公司三季度收入增速改善，主要源于公司渠道拓展較為順利，放寬經(jīng)銷(xiāo)商授信額度，以及增值稅利好、18Q3 基數(shù)低原因。Q3 公司預(yù)收賬款1.29 億元，19Q3 實(shí)際銷(xiāo)售收入好于報(bào)表端，預(yù)計(jì)部分預(yù)收賬款將于四季度確認(rèn)。根據(jù)渠道情況，19Q3 公司經(jīng)歷去庫(kù)存動(dòng)作后，渠道拿貨積極性有所回升，當(dāng)前渠道庫(kù)存已接近1 個(gè)月左右的正常水平，終端生產(chǎn)日期大部分在6 月份左右，均有改善。展望四季度，雖有春節(jié)提前因素，但預(yù)計(jì)公司將持續(xù)執(zhí)行去庫(kù)存策略，保證渠道動(dòng)銷(xiāo)健康，為20 年業(yè)績(jī)改善做準(zhǔn)備。

    成本紅利支撐毛利率上行，預(yù)計(jì)下半年銷(xiāo)售費(fèi)用率環(huán)比維持低位。19Q3 毛利率再創(chuàng)新高，達(dá)59.95%，同比+2.7pcts，源于年中開(kāi)始使用19 年采購(gòu)的青菜頭原料，新季青菜頭繼續(xù)豐產(chǎn)，采購(gòu)價(jià)格在700~800 元低位，19 年收采青菜頭原料預(yù)計(jì)使用至20 年中，高位毛利率有望持續(xù)至明年年中。19Q3 銷(xiāo)售費(fèi)用率13.69%，同比+5.75pcts，環(huán)比-8.44pcts，公司渠道費(fèi)用投放節(jié)奏一般集中在上半年，預(yù)計(jì)Q4 銷(xiāo)售費(fèi)用率仍位于低位，但考慮持續(xù)加大渠道下沉力度，環(huán)比三季度將有所提升，預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)售費(fèi)用率在15%~20%區(qū)間內(nèi)。19Q3 凈利率為39.18%，同比-6.1pcts，主要系銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升所致。

    新產(chǎn)能有序推進(jìn)，長(zhǎng)期大力開(kāi)拓其他品類(lèi)。18 年公司產(chǎn)能偏緊，目前在建產(chǎn)能進(jìn)展順利，白鶴梁1.6 萬(wàn)噸脆口榨菜進(jìn)入設(shè)備安裝階段。眉山5.3 萬(wàn)噸袋裝榨菜（置換1.3 萬(wàn)噸，新增4 萬(wàn)噸）項(xiàng)目進(jìn)入進(jìn)廠安裝及逐步投產(chǎn)階段。東北基地年產(chǎn)5 萬(wàn)噸蘿卜項(xiàng)目窖池已建成，正推進(jìn)廠房建設(shè)。同時(shí)，公司長(zhǎng)期規(guī)劃推進(jìn)“智能化綠色基地生產(chǎn)項(xiàng)目”，集約淘汰部分舊產(chǎn)能，根據(jù)未來(lái)市場(chǎng)需求規(guī)劃新產(chǎn)能，從當(dāng)前規(guī)劃產(chǎn)能看到公司計(jì)劃大力開(kāi)拓泡菜、復(fù)合料、醬類(lèi)等多元化業(yè)務(wù)。