七匹狼：品牌推廣促進(jìn)毛利率大幅提升 資產(chǎn)減值損失增加和投資收益減少影響凈利潤表現(xiàn)

    業(yè)績符合預(yù)期

    公司公布3Q19 業(yè)績：前三季度收入24.78 億元，同比增長5.3%；歸母凈利潤1.98 億元，同比降低7.7%，對應(yīng)每股盈利0.26 元；扣非凈利同比增長6.2%（非經(jīng)常性損益主要包括理財產(chǎn)品收益8,860萬元）。單三季度收入9.2 億元，同比增長3.3%；歸母凈利潤7,457萬元，同比降低6.6%，對應(yīng)每股盈利0.10 元，業(yè)績符合預(yù)期。

    品牌推廣促進(jìn)毛利率大幅提升，同時帶來銷售費(fèi)用的增長。隨公司低毛利針織業(yè)務(wù)占比逐漸下降以及對新品牌較大力度的推廣宣傳下，3Q19 公司銷售毛利率大幅提升9.3ppt 至49.4%。同時，大規(guī)模的品牌宣傳及渠道建設(shè)也使得公司廣告宣傳費(fèi)、平臺服務(wù)費(fèi)、終端管理費(fèi)用等同比顯著增長，3Q19 銷售費(fèi)用率同比提升4.4ppt至19.5%。

    資產(chǎn)減值損失增加和投資收益減少影響凈利潤表現(xiàn)。3Q19 公司計提資產(chǎn)減值損失及信用減值損失合計1.27 億元，同比增長20.4%，投資收益同比降低38%，政府補(bǔ)助減少造成其他收益同比降低90%，以上三項影響下，公司營業(yè)利潤率同比降低1.3ppt，凈利率降低0.9ppt 至8.1%。。

    營運(yùn)資本及現(xiàn)金流：3Q19 公司存貨同比增長16.7%，快于收入增速，我們認(rèn)為或與冬裝備貨有關(guān)；應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)同比增長0.8%，反映經(jīng)銷商回款仍積極健康；前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出1.5 億元，同比改善14%。

    發(fā)展趨勢

    我們預(yù)計公司主品牌通過爆款進(jìn)行年輕化轉(zhuǎn)型及良性的供應(yīng)鏈管理有望促進(jìn)收入增長，增值稅率調(diào)整下對公司毛利率影響也較為正面，但終端動銷及渠道成本壓力仍存，新品牌目前尚未扭虧。