中順潔柔：利潤高于預期 經營現(xiàn)金流大幅改善

    2019H1 收入符合預期，利潤高于預期

    2019 前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入48.2 億元，同比增長18.1%；歸母凈利潤4.38 億元，同比增長39.96%。公司收入基本符合我們預期，凈利潤增長超出我們預期。

    受益于漿價下行和良好的產品力帶來的渠道表現(xiàn)，公司2019Q3 單季度實現(xiàn)毛利率41.38%，較上半年提高4.69%。償還銀行借款導致前三季度財務費用2600 萬元，較2018 年減少3000 萬元，優(yōu)于我們此前預期。受益于毛利率的提高和費用控制得力，公司2019 年前三季度凈利率9.08%，較中報提高0.42%。

    現(xiàn)金流大幅改善，負債結構優(yōu)化成效顯著

    公司前三季度經營性現(xiàn)金流實現(xiàn)凈流入10.39 億元，主要是收到的貨款增加和支付材料款減少所致。截至2019 年9 月30 日，公司有息負債規(guī)模僅為8600萬元，較2018 年底減少約3.34 億元。有息資產負債率下降到近幾年來最低的1.4%。強勁的現(xiàn)金流和低負債，能夠保障公司未來的產能擴張和新產品布局。

    短期股價調整無礙長期向好邏輯持續(xù)演繹

    我們認為生活用紙行業(yè)普及度提高、產品升級和量價增長的邏輯將長期持續(xù)。

    看好公司能夠持續(xù)提升自身產品和渠道競爭力，帶動業(yè)績穩(wěn)定增長。短期市場分歧帶來的股價調整，可能會為長期投資者創(chuàng)造合適的機遇。