富安娜：業(yè)績(jī)?nèi)韵禄?去庫(kù)存舉措改善營(yíng)運(yùn)資本效率

    公司公布3Q19 業(yè)績(jī)：前三季度收入16.8 億元，同比降低4.9%；歸母凈利潤(rùn)2.5 億元，同比降低15.4%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.60 元。

    3Q19 單季收入5.7 億元，同比降低7.3%；歸母凈利潤(rùn)9,097 萬(wàn)元，同比降低14.1%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.10 元，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，因家紡線下銷售競(jìng)爭(zhēng)仍激烈。

    分渠道看：公司3 季度單季線下拓店較少，且加盟門店凈增多于直營(yíng)門店；受家紡行業(yè)市場(chǎng)壓力及新興業(yè)態(tài)挑戰(zhàn)影響，直營(yíng)門店銷售略有下滑，加盟門店因管理機(jī)制仍在調(diào)整期銷售下滑相對(duì)較大，同時(shí)我們認(rèn)為經(jīng)銷商庫(kù)存存在一定壓力，但更嚴(yán)格的經(jīng)銷商審核、更高的加盟門檻意味著同業(yè)中更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司估計(jì)線上渠道增長(zhǎng)仍保持20%以上，得益于公司的品牌力及產(chǎn)品力；同時(shí)公司預(yù)計(jì)雙十一預(yù)售情況也有溫和增長(zhǎng)。

    毛利率大幅增長(zhǎng)，但費(fèi)用率提升拖累凈利潤(rùn)表現(xiàn)。3Q19 公司毛利率大幅提升4ppt 至53.9%，得益于電商及一二線市場(chǎng)高端產(chǎn)品銷售狀況理想；但銷售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)2.4ppt、研發(fā)費(fèi)用率同比提升2ppt 影響了公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)，凈利率同比降低1.3ppt 至15.9%。

    經(jīng)銷商渠道去庫(kù)存成效顯著，應(yīng)收款、現(xiàn)金流改善明顯。為增強(qiáng)經(jīng)銷商長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展及抗風(fēng)險(xiǎn)能力，公司自2019 年上半年起將經(jīng)銷商績(jī)效考核改變?yōu)橐曰乜顬楠?jiǎng)金考核指標(biāo)，以幫助經(jīng)銷商去庫(kù)存并提升經(jīng)銷商盈利能力，在此戰(zhàn)略支持下，公司營(yíng)運(yùn)效率顯著改善，截至3Q19 報(bào)表存貨、應(yīng)收賬款同比降低16.7%、57.4%，2019 年前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流由去年同期-2.7 億元大幅轉(zhuǎn)正至6.4 億元。

    發(fā)展趨勢(shì)

    參照社零數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為傳統(tǒng)消費(fèi)市場(chǎng)面臨較大壓力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣及居民收入增長(zhǎng)放緩或制約家紡產(chǎn)品的市場(chǎng)需求。公司2019 年來(lái)推進(jìn)經(jīng)銷商去庫(kù)存、大力發(fā)展線上業(yè)務(wù)有助于渠道端實(shí)現(xiàn)更加平衡及健康的發(fā)展。