洽洽食品：業(yè)績超預(yù)期 每日堅(jiān)果加速增長 維持買入

    事件：公司發(fā)布2019 年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.19 億，同比增長10.64%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4 億，同比增長32.27%，EPS 為0.79 元。單三季度實(shí)現(xiàn)收入12.32 億，同比增長19%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.8 億，同比增長37.79%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測收入增長18%，凈利潤增長25%，三季度業(yè)績超預(yù)期。

    投資評級與估值：由于公司業(yè)績超預(yù)期，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)測2019-21 年收入為47.7、53.8、59.5 億元（前次為48.6、54.4、60.1 億），分別同比增長13.6%、12.8%、10.8%，預(yù)測2019-21 年歸母凈利潤為5.5、6.5、7.5 億元（前次為5.4、6.2、7.1 億），分別同比增長26%、18.5%、15.9%，對應(yīng)EPS 分別為1.08、1.28、1.48 元（前次為1.06、1.23、1.41 元），最新收盤價對應(yīng)19-21 年P(guān)E 分別為27、23、20 倍PE，維持買入評級。我們繼續(xù)看好并推薦公司：1、袋裝堅(jiān)果是近幾年來高速增長的優(yōu)質(zhì)賽道，公司具備品牌和渠道優(yōu)勢，戰(zhàn)略聚焦每日堅(jiān)果，將堅(jiān)果打造成瓜子外的第二大單品；2、公司是瓜子領(lǐng)域的絕對龍頭，順應(yīng)消費(fèi)升級推出藍(lán)袋瓜子不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力；3、過去兩年公司通過組織架構(gòu)調(diào)整，改善內(nèi)部機(jī)制，明確戰(zhàn)略定位，不斷釋放內(nèi)部紅利。

    每日堅(jiān)果三季度放量增長 國葵增長穩(wěn)健。三季度收入同比增長19.01%，上半年增長6%，增長環(huán)比加速。主要原因：1、小黃袋每日堅(jiān)果在三季度更換新包裝上市，突出‘掌握核心保鮮技術(shù)”的差異化，增長環(huán)比提速，預(yù)計(jì)前三季度每日堅(jiān)果增長50-60%，單三季度增長接近翻倍，我們預(yù)測全年收入將達(dá)到7 億左右；2、預(yù)計(jì)藍(lán)袋系列前三季度增長約30%，延續(xù)上半年勢頭，基礎(chǔ)產(chǎn)品紅袋瓜子保持大個位數(shù)增長；3、薯片類產(chǎn)品中，新品山藥脆片較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)月銷售額保持在500-600 萬。黃袋堅(jiān)果和藍(lán)袋瓜子仍是收入增長的主要驅(qū)動力，預(yù)測兩大新品的收入占比今年將超過30%，較去年提升約5 個百分點(diǎn)。

    毛利率繼續(xù)改善 凈利潤增長超預(yù)期。三季度凈利潤增長38%，單季度凈利率14.62%，同比提升2pct。單季度毛利率為35.84%，同比提高1.19pct，主要受益于高毛利產(chǎn)品藍(lán)袋高增長，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，黃袋放量后規(guī)模效應(yīng)提升帶來的盈利能力提升，預(yù)計(jì)前三季度黃袋堅(jiān)果已實(shí)現(xiàn)盈利。整體費(fèi)用率略有上升，三季度期間費(fèi)用率為20.6%，其中銷售費(fèi)用率為15.94%，同比提升1.11pct，主要為三季度加大新品黃袋的市場推廣力度，包括新品上市活動和與分眾傳媒的合作等；管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別達(dá)到5.10%（還原研發(fā)費(fèi)用后的可比口徑）和-0.44%，分別同比變化0.08pct 和-0.79pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要系理財(cái)產(chǎn)品購買帶來利息收入增加。此外，三季度營業(yè)外收入2864.9 萬，同比增加148%，主要系收到政府補(bǔ)助增加所致。