銅:量增價(jià)減,但業(yè)績?nèi)员３窒鄬Ψ€(wěn)定

    產(chǎn)量增加不敵價(jià)格回落,銅業(yè)務(wù)利潤下滑明顯:二季度單季收入是過去16個(gè)月最高,但單季度凈利潤環(huán)比大幅減少52%,同比亦回落36%。分業(yè)務(wù)看毛利,盡管黃金等副產(chǎn)品同比增加19%,硫酸等副產(chǎn)品同比增加20%,但占比最大的陰極銅毛利大幅減少23%,拉低整體毛利率回落1.1個(gè)百分點(diǎn)至4.15%。究其原因,銅加工費(fèi)持續(xù)低迷,現(xiàn)貨TC自2018年底93.5美元/干噸單邊下行至當(dāng)前53美元/干噸的7年最低水平,因此即便公司產(chǎn)量同比增長8.84%,但業(yè)績?nèi)杂兴芈洹?/p>

    期間費(fèi)用較大改善,對沖毛利減少的不利影響:上半年由于經(jīng)營性應(yīng)付等增加,導(dǎo)致公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額19.64億元,同比有較大改善,同時(shí)也使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅減少1.85億元(或下降29%)。綜合來看,上半年期間費(fèi)用率僅有2.25%,同比減少0.54個(gè)百分點(diǎn),絕對量上同比減少1.9億,有效對沖了毛利減少的不利影響。

    預(yù)計(jì)業(yè)績?nèi)匀环€(wěn)定:公司7月份與Antofagasta簽訂2020年上半年銅礦供應(yīng)長單所定的TC為65美元左右,遠(yuǎn)低于2019年長單價(jià)格,凸顯冶煉端產(chǎn)能增速遠(yuǎn)超銅礦的事實(shí)。當(dāng)前全球貿(mào)易形勢嚴(yán)峻,經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大,若副產(chǎn)品如硫酸價(jià)格持續(xù)下行,冶煉企業(yè)利潤仍可能收到進(jìn)一步侵蝕。但相對利好的因素在于當(dāng)前需求或已觸底,中國地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)回升以及汽車刺激等政策對銅消費(fèi)的拉動(dòng)仍然可以期待;此外貴金屬等副產(chǎn)品價(jià)格處于趨勢性上行周期中,能彌補(bǔ)部分利潤回落。我們預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利8.31/9.44/10.45 億元,EPS為0.08/0.09/0.10元,維持增持評(píng)級(jí)。