恒順醋業(yè):收入增長放緩,盈利能力仍穩(wěn)步提升

    2019H1公司實現(xiàn)收入 8.81億元,同比增長 9.43%;實現(xiàn)歸母凈利潤 1.42億元,同比增長 15.28%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 1.18億元,同比增長 15.04%。其中 2019Q2實現(xiàn)收入 4.20億元,同比增長 3.79%;實現(xiàn)歸母凈利潤 0.70億元,同比增長 9.37%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 0.55億元,同比增長 5.14%。

    二季度調(diào)味品收入增長放緩, 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動毛利率持續(xù)提升。 2019H1公司實現(xiàn)調(diào)味品收入 8.19億元, 同比增長 10.58%;其中 2019Q2調(diào)味品收入為 3.91億元, 同比增長 6.95%。公司年初提價后利潤均重新投放渠道,出廠價并未提升,收入增長來源于銷量增長及結(jié)構(gòu)升級帶來的均價提升。

    二季度收入增速放緩,我們認為主要系

    (1)年初提價后, 一季度經(jīng)銷商有部分備貨行為,二季度消化庫存增速較慢;

    (2) 終端價格已經(jīng)提升, 短期影響終端動銷,需要一定時間消化提價。 分品類看, 2019H1醋收入為 6.15億元,同比增長 7.71%,其中 2019Q2醋收入為 3.14億元,同比增長 2.58%;

    料酒維持快速增長, 2019H1收入 1.16億元, 增長 32.58%, 其中 2019Q2收入 0.53億元, 增長 27.55%。 由于公司進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提升產(chǎn)品附加值, 2019H1調(diào)味品毛利率提升 1.80個 pct 至 44.38%, 其中醋毛利率提升 2.01個 pct 至 46.42%, 料酒毛利率提升 3.18個 pct 至 34.20%。

    樣板市場取得成效, 公司加大市場投入。 公司重點打造上海、 杭州、 武漢等重點區(qū)域的樣板市場。 上半年華中/華南/西部/華東/華北大區(qū)收入分別增長 17.54%/14.71%/10.26%/9.94%/8.73%。 單二季度華中/華南/華東/西部/華北大區(qū)收入增速分別為 13.43%/8.73%/6.93%/-0.63%/-3.53%,華中和華東受益樣板市場打造增長良好,華北由于經(jīng)銷商減少收入出現(xiàn)小幅下滑。

    費用方面, 2019H1銷售/管理(含研發(fā))/財務(wù)費用率同比+1.89/-0.16/-0.18個 pct 至 16.40%/9.77%/0.34%,其中 2019Q2銷售/管理(含研發(fā)) /財務(wù)費用率同比+2.50/-1.54/-0.29個 pct。 上半年銷售費用率上升主要系公司加大市場投入, 促銷費增長 40%, 此外廣告費、 人員費用、 運雜費增長 30%、22%、 20%。 綜合來看, 2019H1公司凈利率提升 1.16個 pct。