恒生電子:資源配置優(yōu)化、短期看業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力足、長(zhǎng)期看成長(zhǎng)空間有望被打開

    Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.20億元( YoY +16.2%),較 Q1顯著加速。經(jīng)營(yíng)分析 財(cái)富及銀行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要增速, 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈利改善提振綜合毛利率, 創(chuàng)新業(yè)務(wù)分化明顯。 分業(yè)務(wù)看, 受益于存量業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)等原因,財(cái)富及銀行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)( YoY +27.1%/28.7%);經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比幾乎持平但盈利有所改善( 毛利率 +14.28pct.),成公司綜合毛利率提升主要驅(qū)動(dòng)力;資管業(yè)務(wù)受益科創(chuàng)板落地,上半年發(fā)展平穩(wěn)( YoY +9.1%), 預(yù)計(jì)下半年加速; 創(chuàng)新業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分化嚴(yán)重,整體實(shí)現(xiàn) 12.1%增長(zhǎng), 其中云贏、云永等子公司營(yíng)收出現(xiàn)不同程度下滑, 重要子公司中聚源略有下滑( YoY -6.6%)、恒云穩(wěn)定增長(zhǎng)( YoY +18.6%); 鯨騰增長(zhǎng)較快( YoY +97.0%), GTN 發(fā)展迅速,開放平臺(tái)注冊(cè)機(jī)構(gòu)超過 2000家, OPENAPI服務(wù)連接機(jī)構(gòu)持續(xù)增加。

    資源投放進(jìn)一步向研發(fā)和銷售傾斜,管理費(fèi)用控制效果明顯。 上半年,研發(fā)費(fèi)用同增 19.2%,占營(yíng)業(yè)收入比重提高至 44.2%,主要系人員及薪酬增長(zhǎng)( YoY +15.4%) 所致;銷售費(fèi)用同增 16.8%,主要系業(yè)務(wù)(差旅費(fèi) YoY+23.0%)、人員(薪酬 YoY +19.0%)增長(zhǎng)所致; 管理費(fèi)用同增 6.19%,系人員及薪酬增長(zhǎng)( YoY +18.7%)所致。綜合來(lái)看, 與研發(fā)及銷售相關(guān)的人員及薪酬增長(zhǎng)是公司費(fèi)用增加的主要原因, 管理費(fèi)用中的非薪酬部分得到管控, 公司資源投放進(jìn)一步向研發(fā)和銷售傾斜,配置更加優(yōu)化。

    短期看業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力足, 長(zhǎng)期看成長(zhǎng)空間有望被打開。 短期看, 科創(chuàng)板業(yè)務(wù)收入將在下半年集中確認(rèn); 銀行理財(cái)子公司系統(tǒng)建設(shè)需求啟動(dòng), 上半年公司已中標(biāo)多家銀行理財(cái)子公司 TA 項(xiàng)目; 第三方接入工作預(yù)計(jì)將在今年底或明年初啟動(dòng), 屆時(shí)也有望帶來(lái)可觀業(yè)務(wù)增量。 近期,包括“新十一條”、《金融科技( FiTech)發(fā)展規(guī)劃( 2019-2021年)》在內(nèi)的金融市場(chǎng)開放和金融科技發(fā)展指導(dǎo)政策出臺(tái),利好金融科技行業(yè)發(fā)展, 公司作為行業(yè)龍頭之一成長(zhǎng)空間有望被打開。投資建議 我們略調(diào)整對(duì)公司公允價(jià)值變動(dòng)收益的預(yù)期,調(diào)整后預(yù)計(jì)公司 19-21年實(shí)現(xiàn)歸母凈利 10.2/11.4/13.3億元(分別上調(diào) 0%/9.0%/3.8%),對(duì)應(yīng)當(dāng)前 PE60/53/46倍, 上調(diào)目標(biāo)價(jià)至 92元, 維持 “買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示 監(jiān)管政策落地不及預(yù)期; 交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值大幅波動(dòng)。