絕味食品:門店?duì)I收利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng),費(fèi)用下行增厚業(yè)績(jī)

    門店單店穩(wěn)步提升,營(yíng)收利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)。公司2019年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.90億元,同比增長(zhǎng)19.42%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.96億元,同比增長(zhǎng)25.81%;實(shí)現(xiàn)扣非后的歸母凈利潤(rùn)2.89億元,同比增長(zhǎng)25.24%。單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.36億,同比增長(zhǎng)19.24%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.15億元,同比增長(zhǎng)31.53%。2019年以來(lái),公司堅(jiān)持“提高單店?duì)I收、多開店、開好店”的準(zhǔn)則,并推行新開門店優(yōu)惠政策以調(diào)動(dòng)經(jīng)銷商積極性,截至報(bào)告期末已開設(shè)10598家門店,門店數(shù)對(duì)比去年年底凈增683家。報(bào)告期內(nèi),公司持續(xù)加碼四代店建設(shè)并推進(jìn)高勢(shì)能門店形象升級(jí),疊加部分產(chǎn)品提價(jià),單店收入穩(wěn)步提升。門店數(shù)與單店穩(wěn)增疊加費(fèi)用率下行,最終營(yíng)收與利潤(rùn)均超預(yù)期增長(zhǎng)。

    成本上漲毛利承壓,費(fèi)用下行凈利改善。由于上游養(yǎng)殖成本增加,今年原材料價(jià)格有所上升,受此影響公司2019年上半年整體毛利率同比下降1.25個(gè)百分點(diǎn)至34.23%;由于廣告宣傳方面的費(fèi)用減少,銷售費(fèi)用率同比下降0.12個(gè)百分點(diǎn)至8.20%;整體經(jīng)營(yíng)效率有所提升,上半年管理費(fèi)用與去年基本持平,管理費(fèi)用率同比下降1.21個(gè)百分點(diǎn)至5.08%;受今年發(fā)行可轉(zhuǎn)債影響,財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅提升0.60個(gè)百分點(diǎn)至0.54%。此外,參股公司塞飛亞受益于鴨架上漲盈利能力提升,為公司實(shí)現(xiàn)1882萬(wàn)元的投資收益。由于公司費(fèi)用管控得當(dāng),最終銷售凈利率同比提升0.85個(gè)百分點(diǎn)至15.77%。

    核心區(qū)域深度下沉,海外業(yè)務(wù)加速發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)公司穩(wěn)步開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng),并且加速推進(jìn)海外市場(chǎng)開發(fā)以搶占空白地帶。2019年上半年,公司在西南/西北/華中/華南/華東/華北/新加坡和香港各個(gè)地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.59/0.42/6.51/4.43/6.19/2.88/0.33億元, 分別同比增長(zhǎng)14.73%/1.75%/26.74%/18.17%/25.42%/11.85%/1.34%。華中/華東地區(qū)仍屬優(yōu)勢(shì)地帶,市場(chǎng)滲透力進(jìn)一步加強(qiáng)。近期公司發(fā)布公告稱,擬投資4億日元在日本東京,設(shè)立全資子公司絕味食品日本株式會(huì)社,加快海外業(yè)務(wù)布局。線上業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張,累積會(huì)員注冊(cè)數(shù)量突破5000萬(wàn)。

    盈利預(yù)測(cè)。公司作為鹵制品龍頭,在宏觀經(jīng)濟(jì)頻繁波動(dòng)的環(huán)境下,仍能通過(guò)開店與提升單店來(lái)鑄造業(yè)績(jī)的內(nèi)生增長(zhǎng),足見公司的強(qiáng)品牌力與成本管控力。上半年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)策略持續(xù)推進(jìn),較好地完成了業(yè)績(jī)目標(biāo),預(yù)計(jì)全年開店速度將保持一致,四代店規(guī)劃繼續(xù)助力單店提升。此外,公司業(yè)務(wù)延伸穩(wěn)步推進(jìn),有望成為未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。綜上所述,我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司2019-2021年?duì)I收分別是49.80/56.05/61.91億元,凈利潤(rùn)分別是7.81/8.99/10.23億元,EPS 分別是1.36/1.57/1.78元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為29/25/22倍。根據(jù)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的發(fā)展空間,給予公司2019年25-30倍PE,未來(lái)6-12個(gè)月股價(jià)合理區(qū)間為34-40.8元。目前公司股價(jià)已超出估值合理區(qū)間,維持對(duì)公司的“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。