計(jì)算機(jī)行業(yè)：從阿里云財(cái)報(bào)中解讀出的2個(gè)信號(hào)

    事件概述

    5 月13 日，阿里巴巴披露《2021 年三月底止季度以及2021 財(cái)政年度業(yè)績(jī)公告》，截止至2021 年3 月31 日止季度，阿里巴巴實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1873.95 億元，同比增長(zhǎng)60%，其中：云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入167.6 億元，同比增長(zhǎng)37%，相較于2020 財(cái)年同期的58.5%的增速出現(xiàn)一定的放緩。

    核心觀點(diǎn):

    非產(chǎn)品原因?qū)е聠我淮罂蛻羰杖胂陆?，影響金額占整體收入比例約10%單一大客戶收入下降，阿里云21 年一季度增速放緩：分析2021 年1 季度阿里云業(yè)務(wù)放緩的原因，主要是由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)單一頭部客戶收入的下降。該客戶于中國(guó)以外擁有具規(guī)模的業(yè)務(wù)，過(guò)去一直采用海外阿里云的服務(wù)，基于非產(chǎn)品相關(guān)的要求，該客戶決定終止其國(guó)際業(yè)務(wù)與阿里云的關(guān)系。我們判斷，該頭部客戶大概率為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭，且海外業(yè)務(wù)開展的體量比較大，對(duì)云基礎(chǔ)設(shè)施的依賴度比較高。非產(chǎn)品相關(guān)的原因?qū)е潞献鹘K止，我們推斷可能和中美貿(mào)易和科技爭(zhēng)端有一定的關(guān)聯(lián)。

    我們對(duì)該客戶影響的收入金額進(jìn)行測(cè)算：2018-2020 年阿里云一季度收入分別為47 億元/77.9 億元/123.5 億元，同比增長(zhǎng)分別為93%/66%/58%。我們假設(shè)如果不受該客戶影響的情況下，2021 年一季度阿里云收入增速為50%，則與實(shí)際收入167.6 億元之間存在十幾億元的差額。我們參考另一家頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商快手2020 年Q3 和Q4 的“帶寬費(fèi)用和服務(wù)器托管成本”科目分別為14 億元和18 億元，與我們測(cè)算的差額在同一個(gè)量級(jí)，佐證上述測(cè)算的有效性。即該頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶對(duì)阿里云2021 財(cái)年一季度影響的收入金額約為十幾億元左右，約占阿里云整體收入的10%左右。

    阿里云財(cái)報(bào)解讀的第一個(gè)信號(hào)：中美科技爭(zhēng)端已經(jīng)滲透到各個(gè)商業(yè)領(lǐng)域2018 年“中興事件”開始，中美科技爭(zhēng)端不斷升級(jí)：復(fù)盤中美科技爭(zhēng)端，最早始于2018 年“中興事件”，美國(guó)商務(wù)部對(duì)中興通訊實(shí)施出口限制措施。2019 年美國(guó)發(fā)先后將?？低暋⒖拼笥嶏w、中科曙光等企業(yè)列入美國(guó)出口管制“實(shí)體名單”。2020 年美國(guó)通過(guò)芯片限制對(duì)華為實(shí)施打壓，中美科技爭(zhēng)端再次升級(jí)，以上爭(zhēng)端事件均發(fā)生在科技領(lǐng)域。

    2020 年以來(lái)，中美科技爭(zhēng)端逐步向各個(gè)商業(yè)領(lǐng)域滲透：2020 年以來(lái)我們發(fā)現(xiàn)中美科技爭(zhēng)端已經(jīng)開始向商業(yè)各個(gè)領(lǐng)域蔓延，典型事件是以“國(guó)家安全”為由，抖音海外版TikTok 遭遇美國(guó)政商界聯(lián)手封殺。本次阿里云2021年一季報(bào)同樣透露出美國(guó)在阿里云美國(guó)開展業(yè)務(wù)的過(guò)程中存在一定的阻擾。

    阿里云財(cái)報(bào)解讀的第二個(gè)信號(hào)：7 年高增長(zhǎng)的阿里云，未來(lái)勢(shì)頭依舊強(qiáng)勁2021 財(cái)年阿里云首次突破600 億元大關(guān)，客戶覆蓋政府、金融、各行各業(yè)：從整體上看，2021 財(cái)年阿里云的增長(zhǎng)依舊非常強(qiáng)勁。根據(jù)年報(bào)披露，阿里云全年?duì)I收601.2 億元，同比增長(zhǎng)50%，主要得益于互聯(lián)網(wǎng)、公共部門及金融行業(yè)增長(zhǎng)推動(dòng)。 根據(jù)阿里云官網(wǎng)資料顯示，1）公共部門方面，阿里云與26 個(gè)國(guó)家部委、31 個(gè)省區(qū)市建立合作，提供數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵技術(shù)。2）金融云方面，阿里云排名行業(yè)第一，為中國(guó)工商銀行、中國(guó)人壽等頭部金融機(jī)構(gòu)提供技術(shù)服務(wù)。3）行業(yè)方面，阿里云還服務(wù)了國(guó)家電網(wǎng)、中石油、三大運(yùn)營(yíng)商等大型企業(yè)。

    過(guò)去7 年阿里云增長(zhǎng)了46 倍，受益互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。Gartner 最新數(shù)據(jù)顯示，全球IaaS 云基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)上，亞馬遜、微軟和阿里云為前三位，其中阿里云市場(chǎng)份額持續(xù)五年增長(zhǎng)。我們對(duì)比歷史數(shù)據(jù)，2015 財(cái)年阿里巴巴首次披露云計(jì)算營(yíng)收，當(dāng)年阿里云全年收入為12.71 億元，到2021 財(cái)年?duì)I收601.2億元，7 年間增長(zhǎng)46 倍。我們認(rèn)為，受益于中國(guó)C 端互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展和B 端數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，阿里云有望保持持續(xù)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)趨勢(shì)，進(jìn)而帶動(dòng)應(yīng)用各領(lǐng)域SaaS 垂直行業(yè)的繁榮。

    投資建議

    我們看好互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字化轉(zhuǎn)型機(jī)遇下云計(jì)算行業(yè)持續(xù)高景氣，阿里云的高增長(zhǎng)有望帶來(lái)垂直領(lǐng)域SaaS 產(chǎn)業(yè)的繁榮。精選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，我們重點(diǎn)推薦云計(jì)算龍頭用友網(wǎng)絡(luò)（高端ERP 國(guó)產(chǎn)替代）、深信服（超融合向混合云拓展）、恒生電子（政策+資本市場(chǎng)改革催化）和金山辦公（WPS 的B 端+C 端雙輪驅(qū)動(dòng)），其他受益標(biāo)的包括廣聯(lián)達(dá)、石基信息、泛微網(wǎng)絡(luò)、致遠(yuǎn)互聯(lián)，以及港股金蝶國(guó)際、明源云、中國(guó)有贊、微盟集團(tuán)、移卡等。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    1、宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致企業(yè)IT 支出減少。2、企業(yè)SaaS 化轉(zhuǎn)型進(jìn)展不及預(yù)期，企業(yè)對(duì)SaaS 產(chǎn)品的認(rèn)可度不高。

    3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的行業(yè)整體盈利水平下降。