食品飲料行業(yè)：深度解析醬酒行業(yè)的發(fā)展前景與競爭格局

    報告摘要：

    消費升級趨勢下醬 香趁勢而起，醬酒黃金時代輪廓漸顯并呈現(xiàn)兩大特征。醬酒噸價為白酒4 倍以上，2016 年以來高端白酒引領(lǐng)的提價動作以及居民消費升級是白酒行業(yè)發(fā)展的主要動力，為醬酒崛起創(chuàng)造良好條件，我們認為醬酒黃金時代已經(jīng)來臨，并呈現(xiàn)兩個明顯特征，1）醬酒收入、利潤占比快速提升；2）多元主體入局醬酒呈現(xiàn)投資熱潮。

    深入剖析醬酒黃金時代的內(nèi)在驅(qū)動力主要有四個層面。1）茅臺十余年龍頭引領(lǐng)，次高端及以下酒企形成穩(wěn)固格局共同發(fā)力，外部風險抵御能力及香型突破能力均得到大幅提升。2）醬酒產(chǎn)品價格帶逐步細分形成更廣泛覆蓋，酒企開發(fā)出更多香型及度數(shù)的醬酒產(chǎn)品，滿足消費者多樣需求，有利于做大醬酒總規(guī)模。3）匠心釀造醬香風味，醬酒12987、三高三長的復雜工藝，富含多種香型物質(zhì)造就獨特口感，飲后舒適度較高，品質(zhì)卓越引發(fā)消費熱潮。4）醬酒產(chǎn)量受到生產(chǎn)周期、出酒率和核心產(chǎn)區(qū)三重限制，產(chǎn)能釋放緩慢，優(yōu)質(zhì)醬酒極為稀缺，導致醬酒渠道滲透率低，渠道利潤高，渠道推廣意愿強，廠商-渠道-消費者-政府合力促進發(fā)展。

    解析醬酒行業(yè)的發(fā)展前景與競爭格局。1）醬酒價格、產(chǎn)能雙增長，酒廠供不應求順勢大幅提價，茅臺、習酒、郎酒多家龍頭酒企已經(jīng)規(guī)劃擴產(chǎn)，醬酒規(guī)模繼續(xù)擴張。2）醬酒熱從弱壁壘市場向全國滲透，2013 年至今醬酒已經(jīng)從分散市場走向部分市場趨勢確定，當前貴州引領(lǐng)，河南、廣東、山東已經(jīng)占據(jù)半數(shù)份額，未來從東南沿海富庶區(qū)域向西北內(nèi)陸發(fā)展空間仍十分充足，龍頭酒企當前已經(jīng)制定市場覆蓋規(guī)劃，預計市場拓展力度將逐步增強。3）香型爭霸賽，誰主沉浮？回顧濃香對清香的競爭，可知濃香當今的地位仍然穩(wěn)固，銷量規(guī)模上將保持第一，核心源于醬酒龍頭企業(yè)產(chǎn)能擴張受限。從產(chǎn)業(yè)鏈角度出發(fā)，預計醬酒酒企及渠道利潤之和已經(jīng)超越濃香，所以渠道染醬勢不可擋。4）競爭格局方面，醬酒企業(yè)產(chǎn)能為基，品牌為魂，營銷為翼，一超多強，逐步集中。

    推薦重點關(guān)注主要醬酒企業(yè)。1）貴州茅臺，醬香王者，白酒領(lǐng)袖，公司規(guī)模利潤位居白酒企業(yè)榜首，飛天茅臺成為品牌及價格雙標桿。公司渠道改革穩(wěn)健，提價空間充足，成長路徑清晰。2）郎酒，中國兩大醬香白酒之一，一樹三花香型豐富，渠道改革后青花郎利差增大，未來成長空間大。3）習酒、國臺、金沙等發(fā)展亦較為迅速，全國化布局漸顯成效。

    風險提示：消費升級趨勢放緩；食品安全問題。