傳媒行業(yè)：業(yè)績(jī)預(yù)告同比減虧 板塊分化聚焦復(fù)蘇與增長(zhǎng)確定性

    報(bào)告要點(diǎn)

    行業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告向好，內(nèi)生驅(qū)動(dòng)為主，資產(chǎn)減值影響喜憂參半。截至2021 年2 月22 日，CS 傳媒板塊中已有105 家上市公司公布2020 年業(yè)績(jī)預(yù)告或業(yè)績(jī)快報(bào)，占傳媒板塊上市公司數(shù)量的72%。上市公司整體實(shí)現(xiàn)預(yù)告歸母凈利潤(rùn)虧損80.91 億元至195.67 億元區(qū)間，可比范圍2019 年同期歸母凈利潤(rùn)為虧損282.81億元，同比實(shí)現(xiàn)減虧87.14 億元至201.90 億元。其中57 家上市公司盈利，包含22 家預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扭虧，22 家預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)和13 家凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比減少。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以公司主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)生穩(wěn)定增長(zhǎng)為主要因素；減值損失大幅縮減、公允價(jià)值變動(dòng)損益、投資收益等同樣帶動(dòng)業(yè)績(jī)回暖，而受疫情影響等外部因素影響或公司業(yè)務(wù)自身發(fā)展不及預(yù)期、放緩等內(nèi)部因素影響業(yè)績(jī)下滑為主要原因。48 家公司預(yù)計(jì)虧損，與2019 年相比數(shù)量增加11 家，計(jì)提商譽(yù)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、應(yīng)收壞賬等資產(chǎn)減值是上市公司虧損的主要原因，側(cè)面體現(xiàn)出近幾年傳媒產(chǎn)業(yè)處于調(diào)整陣痛期，加劇了產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)與分化，進(jìn)而加快了行業(yè)中的優(yōu)勝劣汰。

    互聯(lián)網(wǎng)影視音頻、數(shù)字閱讀行業(yè)整體增勢(shì)最好。1）數(shù)字閱讀行業(yè)預(yù)告凈利潤(rùn)合計(jì)為3.02 億元至3.34 億元，同比2019 年扭虧。中文在線2020 年內(nèi)剝離虧損的游戲業(yè)務(wù)，數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，較2019 年同比扭虧，同比增長(zhǎng)107.79%-109.23%；掌閱科技在付費(fèi)+免費(fèi)運(yùn)營(yíng)模式下，平臺(tái)商業(yè)化價(jià)值提升，同時(shí)版權(quán)增值業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)多維發(fā)展，2020 年預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)58.38%-70.06%。2）互聯(lián)網(wǎng)影視音頻行業(yè)預(yù)告凈利潤(rùn)合計(jì)為23.09 億元至25.48 億元，同比2019 年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)4.49%至15.31%。4 家公司中芒果超媒和新媒股份主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，2020 年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)64.32%-72.97%、同比增長(zhǎng)35%-55%。

    游戲、營(yíng)銷行業(yè)公司業(yè)績(jī)最為分化。1）游戲行業(yè)上市公司整體預(yù)告業(yè)績(jī)情況良好，預(yù)告凈利潤(rùn)合計(jì)為58.51 億元至76.57 億元，較2019 年同比實(shí)現(xiàn)扭虧。

    2020 年移動(dòng)游戲市場(chǎng)及自研游戲出海收入同比增速進(jìn)一步提升；而行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、用戶向頭部產(chǎn)品聚集以及版號(hào)審批節(jié)奏增加了新產(chǎn)品上線定檔時(shí)間的不確定性，對(duì)游戲公司在運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品更為考驗(yàn)，部分游戲公司新產(chǎn)品未能如期上線導(dǎo)致收入減少及資產(chǎn)減值情況，因而導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)上市公司業(yè)績(jī)分化明顯。2）營(yíng)銷行業(yè)內(nèi)不僅細(xì)分板塊分化明顯，上市公司業(yè)績(jī)同樣呈現(xiàn)分化。其中互聯(lián)網(wǎng)廣告營(yíng)銷行業(yè)凈利潤(rùn)區(qū)間為-75.62 億元至-48.28 億元，同比虧損擴(kuò)大，其他廣告營(yíng)銷行業(yè)凈利潤(rùn)區(qū)間12.61 億元至25.10 億元，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)。投放媒介的差異性導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化，涉及線上營(yíng)銷的短視頻、內(nèi)容電商、信息流營(yíng)銷等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，傳統(tǒng)品牌廣告客戶的預(yù)算受疫情影響縮減對(duì)傳統(tǒng)媒介代理業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。

    出版、廣播電視行業(yè)整體業(yè)績(jī)穩(wěn)健，但虧損公司增加。1）出版行業(yè)預(yù)告凈利潤(rùn)合計(jì)為-1.87 億元至6.63 億元，雖然整體業(yè)績(jī)穩(wěn)健但較2019 年可比范圍凈利潤(rùn)31.09 億元大幅下滑，原因在于2020 年業(yè)績(jī)預(yù)告上市公司中華聞集團(tuán)、天舟文化、盛通股份、新華傳媒出現(xiàn)首虧，其余上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況良好。2）廣播電視行業(yè)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)合計(jì)為-13.95 億元至-4.85 億元，較2019 年可比范圍凈利潤(rùn)合計(jì)5.80 億元大幅減少，但整體來(lái)看，廣播電視行業(yè)受傳統(tǒng)有線電視用戶流失及疫情期間工程及廣告等業(yè)務(wù)停滯等影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^出版行業(yè)低迷。

    影視、動(dòng)漫受疫情影響業(yè)績(jī)調(diào)整期延長(zhǎng)，行業(yè)大面積虧損。1）影視行業(yè)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)合計(jì)為虧損129.99 億元至156 億元，較2019 年維持虧損狀態(tài)。疫情導(dǎo)致影院2020 年上半年停業(yè)，Q3 逐步復(fù)蘇致電影行業(yè)全年票房收入減少，上市電影及院線公司收入減少而人工、租金、設(shè)備折舊等成本費(fèi)用支出固定，并計(jì)提資產(chǎn)減值損失，導(dǎo)致上市公司業(yè)績(jī)虧損；而影視劇行業(yè)前期調(diào)整導(dǎo)致成本與銷售價(jià)格錯(cuò)配，對(duì)上市公司項(xiàng)目結(jié)算造成影響致利潤(rùn)減少，并計(jì)提存貨跌價(jià)、應(yīng)收賬款壞賬損失等。18 家業(yè)績(jī)預(yù)告上市公司中僅有3 家公司實(shí)現(xiàn)盈利。2）動(dòng)漫行業(yè)預(yù)告凈利潤(rùn)合計(jì)虧損13.78 億至16.24 億元，較2019 年凈利潤(rùn)虧損幅度增加，其中奧飛娛樂(lè)、美盛文化首虧。

    投資建議：行業(yè)業(yè)績(jī)向好背后代表著行業(yè)的四重變化：1）與2019 年相比，業(yè)績(jī)預(yù)告雖繼續(xù)虧損但同比減虧87.14 億元-201.90 億元。2）與13 年以來(lái)行業(yè)依賴外延并表增厚業(yè)績(jī)的情況相比，近年來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)回歸內(nèi)生增長(zhǎng)邏輯，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)更具有持續(xù)性。3）經(jīng)歷2018-2019 年大規(guī)模商譽(yù)、長(zhǎng)期股權(quán)投資資產(chǎn)計(jì)提減值，上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，減值規(guī)模及對(duì)利潤(rùn)的影響呈收縮態(tài)勢(shì)。4）近幾年各細(xì)分行業(yè)都經(jīng)歷了調(diào)整與洗牌，游戲、圖書(shū)以產(chǎn)品為驅(qū)動(dòng)邏輯，內(nèi)容生產(chǎn)走向賽道的精耕細(xì)作；數(shù)字閱讀與營(yíng)銷在新平臺(tái)的崛起中迎來(lái)賽道的擴(kuò)寬，并產(chǎn)生新的商業(yè)化機(jī)會(huì)；影視行業(yè)生產(chǎn)要素價(jià)格與產(chǎn)品價(jià)格逐步回歸理性，通過(guò)再融資、引入國(guó)資等方式緩解資金壓力，下游平臺(tái)與政策監(jiān)管倒逼內(nèi)容供給側(cè)改革，回歸圍繞用戶需求的內(nèi)容生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)。最后，由于行業(yè)調(diào)整的階段以及受到疫情影響的程度與時(shí)間不同，導(dǎo)致行業(yè)整體業(yè)績(jī)回暖下細(xì)分行業(yè)的分化有所加劇，同時(shí)也行業(yè)內(nèi)上市公司的分化同樣持續(xù)。2021 年疫情對(duì)于行業(yè)及公司經(jīng)營(yíng)方面的影響有望逐步消減，建議把握上半年順周期復(fù)蘇行情及增長(zhǎng)較為確定行業(yè)的投資機(jī)會(huì)：1）電影板塊，建議持續(xù)關(guān)注萬(wàn)達(dá)電影、橫店影視、中國(guó)電影以及光線傳媒等。2）出版板塊，建議關(guān)注中信出版、新經(jīng)典、中南傳媒、鳳凰傳媒等。3）廣告營(yíng)銷，建議關(guān)注分眾傳媒、藍(lán)色光標(biāo)。4）游戲板塊，建議關(guān)注完美世界、三七互娛、吉比特以及掌趣、巨人、電魂等。5）其他景氣細(xì)分行業(yè)和龍頭標(biāo)的，中文在線、掌閱科技、芒果超媒、華策影視。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)時(shí)間不確定；政策變動(dòng)及監(jiān)管對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)轉(zhuǎn)變的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；盜版侵權(quán)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛風(fēng)險(xiǎn)；單個(gè)文化產(chǎn)品收益波動(dòng)性；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等。