電力設(shè)備與新能源行業(yè)-歐洲海風(fēng)系列之二：風(fēng)機(jī)出海大有可為 零部件訂單起量

歐洲海風(fēng)25-30E 年均新增裝機(jī)8.6GW，國(guó)內(nèi)廠商有望實(shí)現(xiàn)訂單起量受益于能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)、補(bǔ)貼政策落地、原材料及融資成本改善，歐洲海風(fēng)需求旺盛，根據(jù)WindEurope 預(yù)測(cè)，歐洲海風(fēng)25-30E 年均新增裝機(jī)8.6GW。

歐洲當(dāng)?shù)仉妰r(jià)與準(zhǔn)入壁壘較高，風(fēng)機(jī)價(jià)格較高。對(duì)于風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)，海外龍頭企業(yè)近期出現(xiàn)質(zhì)量問題導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)承壓、收縮業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)企業(yè)迎來(lái)出海機(jī)會(huì)。

對(duì)于零部件環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)鑄鍛件龍頭企業(yè)通過綁定海外核心客戶，已實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)；歐洲本土海工、海纜產(chǎn)能不足，國(guó)內(nèi)廠商有望享受溢出訂單。我們看好明陽(yáng)智能（歐洲海上風(fēng)機(jī)實(shí)現(xiàn)訂單突破）、大金重工（歐洲管樁在手訂單近百億元）、東方電纜（中標(biāo)多個(gè)歐洲海纜訂單）等。

歐洲海風(fēng)需求旺盛，預(yù)計(jì)25-30 年新增裝機(jī)CAGR 為37%能源轉(zhuǎn)型推動(dòng)歐洲各國(guó)上調(diào)可再生能源規(guī)劃目標(biāo)，海上風(fēng)電裝機(jī)目標(biāo)同步提升，預(yù)計(jì)2030 年海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)111GW，較20 年11 月的目標(biāo)提升85%。

各國(guó)陸續(xù)推出補(bǔ)貼政策，其中25 年2 月英國(guó)啟動(dòng)“清潔產(chǎn)業(yè)獎(jiǎng)金”，為中標(biāo)者提供每GW 海上風(fēng)電項(xiàng)目2700 萬(wàn)英鎊的補(bǔ)貼。利率下行、鋼價(jià)回落有助于改善項(xiàng)目成本，推動(dòng)項(xiàng)目開發(fā)重回正常節(jié)奏。24 年歐洲海風(fēng)項(xiàng)目招標(biāo)49GW，同比+262%，或支撐未來(lái)裝機(jī)放量。根據(jù)WindEurope 預(yù)測(cè)，2030年歐洲海風(fēng)裝機(jī)約15GW（24 年為2.3GW），對(duì)應(yīng)25-30 年CAGR 為37%。

歐洲風(fēng)機(jī)價(jià)格有望維持高位

歐洲風(fēng)機(jī)價(jià)格較高，截至24Q4 末，Vestas 海上風(fēng)機(jī)在手訂單均價(jià)為1232歐元/kW，折合人民幣約9400 元/kW，而根據(jù)CWEA，24 年國(guó)內(nèi)海上風(fēng)機(jī)（不含塔筒）加權(quán)平均價(jià)格約為2775 元/kW。由于歐洲市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘較高、技術(shù)認(rèn)證環(huán)節(jié)較多，價(jià)格或保持高位，導(dǎo)入領(lǐng)先的國(guó)內(nèi)企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著。

關(guān)注風(fēng)電整機(jī)、零部件出海機(jī)會(huì)

1）整機(jī)為歐洲傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，海風(fēng)市場(chǎng)由Vestas、SGRE 等歐洲本土廠商主導(dǎo)。

海外風(fēng)機(jī)價(jià)格較高，但近年來(lái)海外廠商陸續(xù)出現(xiàn)質(zhì)量問題賠付壓力較大，疊加供應(yīng)鏈成本上升，風(fēng)電板塊盈利承壓，采取收縮戰(zhàn)略，例如24 年11 月GEV 宣布暫停新增海風(fēng)訂單，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)廠商如明陽(yáng)智能或迎來(lái)出海機(jī)會(huì)。2）零部件方面，鑄鍛件環(huán)節(jié)已率先出海，其中振江股份、金雷股份與海外龍頭整機(jī)廠合作緊密。海纜環(huán)節(jié)受益于海風(fēng)項(xiàng)目推進(jìn)與遠(yuǎn)?；l(fā)展，市場(chǎng)需求增長(zhǎng)顯著，根據(jù)Rystad Energy 數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2030 年海上送出纜需求為2022年的14 倍。盡管歐洲主要海纜供應(yīng)商全力擴(kuò)產(chǎn)，供給增速較需求增速仍有不足，國(guó)產(chǎn)廠商有望享受部分溢出訂單。由于歐洲本土單樁供應(yīng)商Sif 和EEW 擴(kuò)產(chǎn)受環(huán)保等因素限制，且國(guó)內(nèi)企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)顯著，根據(jù)大金重工公告，22 年以來(lái)其已獲得歐洲訂單近百億元。結(jié)合各環(huán)節(jié)歐洲出海毛利潤(rùn)增量與國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，我們認(rèn)為受益順序?yàn)轱L(fēng)機(jī)、單樁、海纜、鑄鍛件。

我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同之處

1）市場(chǎng)擔(dān)憂風(fēng)機(jī)出海歐洲可能性較低。我們認(rèn)為海外龍頭經(jīng)營(yíng)承壓給國(guó)內(nèi)企業(yè)帶來(lái)了出海契機(jī)，或存在預(yù)期差。明陽(yáng)智能已具備項(xiàng)目交付經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)每日風(fēng)電，公司24 年7 月已獲得德國(guó)項(xiàng)目訂單，我們預(yù)計(jì)后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)大批量訂單落地。2）市場(chǎng)擔(dān)憂歐洲海風(fēng)審批流程較長(zhǎng)、并網(wǎng)流程較慢，或?qū)е麻_工進(jìn)度不及預(yù)期。我們認(rèn)為短期審批速度較慢、電網(wǎng)接入瓶頸、電氣化速度緩慢或制約裝機(jī)進(jìn)程，但隨著德國(guó)明確風(fēng)電項(xiàng)目審批起止時(shí)間、英國(guó)在項(xiàng)目中標(biāo)時(shí)給予補(bǔ)貼、法國(guó)加大海風(fēng)與電纜投資，有望加快項(xiàng)目開發(fā)速度。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易政策影響導(dǎo)致出口不及預(yù)期；歐洲海上風(fēng)電政策推進(jìn)不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)節(jié)奏不及預(yù)期，測(cè)算結(jié)果與實(shí)際情況有出入。

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