鋼鐵行業(yè)：需求加速回升 累庫(kù)速度放緩

本報(bào)告導(dǎo)讀：

鋼鐵板塊目前仍處于底部區(qū)域，我們持續(xù)看好行業(yè)需求改善與供給重塑，行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步提高。

投資要點(diǎn)：

需求加速回升 ，累庫(kù)速度進(jìn)一步趨緩。上周五大品種鋼材表觀消費(fèi)量794.37 萬(wàn)噸，環(huán)比升131.12 萬(wàn)噸；產(chǎn)量836.01 萬(wàn)噸，環(huán)比升21.39萬(wàn)噸；總庫(kù)存1864.14 萬(wàn)噸，環(huán)比升41.64 萬(wàn)噸，仍維持過(guò)去幾年同期最低水平。247 家鋼廠高爐開工率77.68%，環(huán)比降0.3 個(gè)百分點(diǎn)；高爐產(chǎn)能利用率85.41 %，環(huán)比降0.19 個(gè)百分點(diǎn)；2 月14 日電爐開工率35.9 %，環(huán)比升7.69 個(gè)百分點(diǎn)；電爐產(chǎn)能利用率41.71 %，環(huán)比升11.86 個(gè)百分點(diǎn)。隨著下游陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，鋼鐵需求加速回升；短期往后看，行業(yè)將逐步由淡季轉(zhuǎn)入3 月旺季，我們預(yù)期鋼鐵需求將持續(xù)回升，總庫(kù)存累庫(kù)速度將逐步放緩，并逐漸由累庫(kù)轉(zhuǎn)為降庫(kù)。

盈利率環(huán)比下降。上周45 港進(jìn)口鐵礦庫(kù)存15339.54 萬(wàn)噸，環(huán)比降52.99 萬(wàn)噸，維持高位水平。上周螺紋模擬噸毛利270.8 元/噸，環(huán)比升87.2 元/噸，熱卷模擬噸毛利210.8 元/噸，環(huán)比升67.2 元/噸；247家鋼企盈利率49.78 %，環(huán)比降0.87 個(gè)百分點(diǎn)。展望來(lái)看，我們預(yù)期鐵礦加速增產(chǎn)且需求難有較大提升，鐵礦或進(jìn)入寬松周期，鋼鐵成本掣肘因素有望逐漸改善，行業(yè)盈利中樞有望逐步修復(fù)。

需求有望逐步企穩(wěn)，供給有望收縮。2025 年伴隨地產(chǎn)政策逐步傳導(dǎo)，地產(chǎn)有望止跌企穩(wěn)，且考慮地產(chǎn)端鋼鐵需求占比下降，我們預(yù)期地產(chǎn)對(duì)鋼鐵需求的負(fù)向拖拽效應(yīng)將明顯減弱；財(cái)政發(fā)力下基建將繼續(xù)發(fā)揮托底作用，制造業(yè)需求平穩(wěn)增長(zhǎng)?？傮w來(lái)看，我們預(yù)期鋼鐵需求有望逐步企穩(wěn)。供給端來(lái)看，行業(yè)虧損已超兩年時(shí)間，尾部鋼企出現(xiàn)虧現(xiàn)金流情況，2024 年兩波主動(dòng)性減產(chǎn)，供給脆弱性凸顯，我們預(yù)期2025 年供給端存在進(jìn)一步減產(chǎn)甚至停產(chǎn)的可能。政策上看，超低排改造、環(huán)保、碳中和政策等都將重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，我們更看好具備環(huán)保與低碳優(yōu)勢(shì)的龍頭公司。2024 年10 月9 日中鋼協(xié)召開“鋼鐵行業(yè)促進(jìn)聯(lián)合重組和完善退出機(jī)制座談會(huì)”，就加快促進(jìn)聯(lián)合重組和完善落后產(chǎn)能退出機(jī)制達(dá)成共識(shí)。隨著行業(yè)加快并購(gòu)重組，集中度提升將帶來(lái)盈利的長(zhǎng)期修復(fù)。

維持“增持”評(píng)級(jí)。長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)集中度提升、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展是未來(lái)鋼鐵行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，具有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與成本優(yōu)勢(shì)的鋼企將充分受益；在環(huán)保加嚴(yán)、超低排放改造與碳中和背景下，龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與盈利能力將更加凸顯。重點(diǎn)推薦：1）技術(shù)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)領(lǐng)先的寶鋼股份，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)的華菱鋼鐵、首鋼股份，低成本與彈性鋼企方大特鋼、新鋼股份；2）低估值高股息具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的特鋼龍頭中信特鋼、甬金股份；高壁壘材料公司久立特材、翔樓新材、鉑科新材；高溫合金龍頭圖南股份、撫順特鋼，中洲特材；3）需求復(fù)蘇趨勢(shì)下，看好具有長(zhǎng)期格局優(yōu)勢(shì)的上游資源品，推薦河鋼資源、大中礦業(yè)、安寧股份、鄂爾多斯、永興材料、包鋼股份等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供給端收縮不及預(yù)期，需求大幅下降。

轉(zhuǎn)自國(guó)泰君安證券股份有限公司 研究員：李鵬飛/魏雨迪/王宏玉