2025/2/10-2025/2/14 上證指數(shù)1.3%，深證成指1.64%，輕工制造指數(shù)1.3%，在28 個(gè)申萬行業(yè)中排名第11；紡織服裝指數(shù)1.18%，在28 個(gè)申萬行業(yè)中排名第15。
輕工制造指數(shù)細(xì)分行業(yè)漲跌幅分別為：文娛用品（3.8%），家居用品（1.7%），造紙（0.56%），包裝印刷（0.22%）。紡織服裝指數(shù)細(xì)分行業(yè)漲跌幅分別為：飾品（4.52%），服裝家紡（1.04%），紡織制造（-0.53%）。
奢侈品牌披露2024Q4 關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：愛馬仕、Moncler 在中國(guó)大陸市場(chǎng)趨勢(shì)改善，開云集團(tuán)區(qū)域與品牌分化顯著，LVMH 日本及中東強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)弱復(fù)蘇，歷峰集團(tuán)珠寶業(yè)務(wù)為核心引擎，對(duì)沖制表與亞太市場(chǎng)壓力。1）愛馬仕：全年?duì)I收同比增長(zhǎng)13%，達(dá)152 億歐元；第四季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)18%，達(dá)40 億歐元。所有地區(qū)銷售額（按固定匯率計(jì)算）均穩(wěn)健提升，歐洲同比+16.7%、亞太+9.9%、美洲+15.5%、其他地區(qū)+109.6%。分產(chǎn)品來看，皮具和鞍具業(yè)務(wù)同比+18.3%表現(xiàn)尤為出色，成衣和配飾業(yè)務(wù)+15.4%、絲綢和紡織品業(yè)務(wù)+3.8%、香水和美容業(yè)務(wù)+9.3%、其他產(chǎn)品+8.7%，均實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。其中腕表業(yè)務(wù)-4.2%，小幅下滑。2）Moncler 集團(tuán)：全年總營(yíng)收同比增長(zhǎng)4%至31.09 億歐元（按固定匯率計(jì)算+7%），旗下兩大品牌DTC渠道均實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)；第四季度總營(yíng)收在固定匯率上同比增長(zhǎng)7%至12.43 億歐元。Q4 亞洲市場(chǎng)Moncler 營(yíng)收按固定匯率計(jì)算同比增長(zhǎng)11%，得益于中國(guó)大陸市場(chǎng)的強(qiáng)勁回升；Stone Island 營(yíng)收按固定匯率計(jì)算同比增長(zhǎng)23%，主要得益于日本市場(chǎng)的持續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)以及中國(guó)市場(chǎng)趨勢(shì)的改善。3）開云集團(tuán)：全年?duì)I收達(dá)171.9 億歐元，按固定匯率同比下滑12%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)25.5 億歐元（-46%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率14.9%（同比-9.4Pcts）。單四季度營(yíng)收43.9 億歐元，按固定匯率同比-12%。
區(qū)域表現(xiàn)兩極分化，亞太區(qū)域待修復(fù)，中東及其他成少數(shù)亮點(diǎn)。品牌表現(xiàn)高度分化，Bottega Veneta（+12%）驗(yàn)證高端化戰(zhàn)略有效性，Gucci 轉(zhuǎn)型仍處陣痛期（-24%），待加速產(chǎn)品迭代與渠道優(yōu)化。4）LVMH：全年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收846.83 億歐元，按固定匯率同比增長(zhǎng)1%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為195.71 億歐元（同比-14%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率23.1%（同比下降3.4 個(gè)百分點(diǎn)）。第四季度總營(yíng)收239.30 億歐元，按固定匯率同比增長(zhǎng)1%，增速較Q3（-3%）有所回暖。LVMH 在日本及中東市場(chǎng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)弱復(fù)蘇，但亞洲（除日本）區(qū)域以及葡萄酒與烈酒業(yè)務(wù)（-8%）仍為拖累項(xiàng)。5）歷峰集團(tuán)：FY25 前9 個(gè)月累計(jì)營(yíng)收162 億歐元（按固定匯率同比+4%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)未單獨(dú)披露。FY25Q3（截至2024 年12 月31 日）總營(yíng)收62 億歐元（按固定匯率同比+10%），創(chuàng)單季新高。高客單、強(qiáng)品牌溢價(jià)的珠寶業(yè)務(wù)（+14%）為核心引擎，對(duì)沖制表（-8%）與亞太市場(chǎng)壓力（-7%）。
造紙：節(jié)后提價(jià)函集中發(fā)布，短期供需及格局改善。文化紙節(jié)后提價(jià)函密集發(fā)布：
2 月10 日，太陽紙業(yè)、五洲特紙、玖龍紙業(yè)、金光集團(tuán)、華勁集團(tuán)等均發(fā)布文化紙?zhí)醿r(jià)函，提價(jià)幅度為200 元/噸。我們預(yù)計(jì)3-4 月出版招標(biāo)季紙價(jià)有望繼續(xù)上行；紙漿端平均成本下行。持續(xù)推薦文化紙林漿紙一體化優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大的【太陽紙業(yè)】，預(yù)計(jì)公司25Q1 文化紙盈利環(huán)比改善；25Q2 預(yù)計(jì)兗州溶解漿搬遷項(xiàng)目完成，溶解漿產(chǎn)量環(huán)比增加，貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)；【仙鶴股份】細(xì)分賽道景氣度較高，業(yè)績(jī)改善明顯；持續(xù)推薦從國(guó)內(nèi)裝飾原紙龍頭走向國(guó)際裝飾原紙龍頭的【華旺科技】；同時(shí)建議關(guān)注業(yè)績(jī)困境反轉(zhuǎn)的【博匯紙業(yè)】【中順潔柔】。
家居：出口恢復(fù)中國(guó)小額包裹免稅，內(nèi)銷期待以舊換新持續(xù)落地改善需求。出口：
白宮恢復(fù)中國(guó)小額包裹免稅待遇。美國(guó)總統(tǒng)特朗普于2 月1 日簽署行政令，對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的商品在現(xiàn)有關(guān)稅基礎(chǔ)上加征10%的關(guān)稅，當(dāng)時(shí)這份行政令中還取消了對(duì)中國(guó)價(jià)值低于800 美元的小額包裹的“最低限度”關(guān)稅豁免。根據(jù)2 月7 號(hào)白宮宣布的新行政令，目前對(duì)來自中國(guó)的商品將繼續(xù)實(shí)行“最低限度”關(guān)稅豁免待遇，直至商務(wù)部“建立足夠的系統(tǒng)來全面、迅速地處理和收取關(guān)稅收入”。內(nèi)銷：
2025 年以家居家裝舊換新補(bǔ)貼持續(xù)落地中，需求改善&格局改善可期；預(yù)計(jì)25Q1前期補(bǔ)貼訂單逐步兌現(xiàn)至業(yè)績(jī)端。軟體板塊推薦估值低位的軟體龍頭【喜臨門】、【顧家家居】、【敏華控股】、【慕思股份】。定制板塊推薦【索菲亞】、【歐派家居】、【志邦家居】。智能家居賽道建議關(guān)注【公牛集團(tuán)】、【好太太】、【瑞爾特】。
AI 眼鏡：2024 年全年AI 智能眼鏡銷量152 萬臺(tái)。根據(jù)維深信息wellsenn 的調(diào)研和跟蹤統(tǒng)計(jì)，2024 年全球AI 智能眼鏡銷量152 萬臺(tái)，銷量占比主要來自于RayBanMeta 智能眼鏡。2024 年AI 智能眼鏡新品品牌多，但是量產(chǎn)發(fā)售時(shí)間基本落在2025年，主要銷量貢獻(xiàn)來自于Ray Ban Meta 智能眼鏡。預(yù)計(jì)2025 年全球AI 智能眼鏡銷量350 萬臺(tái)，較2024 年增長(zhǎng)230%。增長(zhǎng)主要來自于Ray Ban Meta 的持續(xù)增長(zhǎng)，多款A(yù)I 眼鏡新品上市兌現(xiàn)，以及2025 年小米、三星等大廠AI 智能眼鏡產(chǎn)品落地。
更多AI 智能眼鏡品牌廠商的加入，推動(dòng)AI 智能眼鏡市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。AI 智能眼鏡已進(jìn)入產(chǎn)品密集發(fā)布期，滲透率有望快速提升，賽道潛力可期。建議關(guān)注：
【英派斯】、【博士眼鏡】、【明月鏡片】、【康耐特光學(xué)】。
品牌服飾：海瀾之家京東奧萊開店加速，看好線下特賣打開第二曲線。京東奧萊門店持續(xù)拓店中，一連8 家新店在春節(jié)前盛大開幕為消費(fèi)者帶來全新購(gòu)物體驗(yàn)，根據(jù)渠道反饋1 月旺季開業(yè)表現(xiàn)良好。我們認(rèn)為，線下特賣行業(yè)處于“品牌方去庫(kù)+物業(yè)方高空置率和租金下行+消費(fèi)者質(zhì)價(jià)比消費(fèi)理念”三方趨勢(shì)交匯處，是快速擴(kuò)張的藍(lán)海階段，具備行業(yè)紅利。對(duì)于京東奧萊而言，背靠海瀾及京東資源賦能，在行業(yè)內(nèi)具備供應(yīng)鏈貨盤優(yōu)勢(shì)和物業(yè)議價(jià)權(quán)，看好線下特賣業(yè)務(wù)助力海瀾打開第二曲線。建議關(guān)注：1）功能性鞋服消費(fèi)【安踏體育】、【李寧】和【波司登】等；2）家紡龍頭【羅萊家紡】【富安娜】、【水星家紡】，家紡補(bǔ)貼持續(xù)發(fā)放下，家紡龍頭擁有更強(qiáng)的產(chǎn)品力及品牌力，作為補(bǔ)貼首選有望充分受益，有望提振品牌銷售業(yè)績(jī)；3）細(xì)分賽道成長(zhǎng)性突出、渠道數(shù)量&店效提升可期的【報(bào)喜鳥】、【比音勒芬】；4)定位“消費(fèi)+醫(yī)療”雙輪驅(qū)動(dòng)的【穩(wěn)健醫(yī)療】，全面賦能旗下品牌全棉時(shí)代產(chǎn)品、營(yíng)銷等團(tuán)隊(duì)，渠道運(yùn)營(yíng)效率提升。
紡織制造：建議低位關(guān)注份額具有持續(xù)提升能力的細(xì)分龍頭：1）關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)低、新客戶逐步放量的運(yùn)動(dòng)鞋制造龍頭【華利集團(tuán)】。2）化學(xué)法再生逐步貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)，差異化產(chǎn)品占比持續(xù)提升的【臺(tái)華新材】3）全球毛精紡紗龍頭、積極踐行寬帶戰(zhàn)略、有望受益于行業(yè)增長(zhǎng)與集中度提高的【新澳股份】；同時(shí)關(guān)注【申洲國(guó)際】、 【健盛集團(tuán)】、【南山智尚】、【興業(yè)科技】等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)政策變動(dòng)、調(diào)研樣本偏差、研報(bào)使用信息更新不及時(shí)、歷史規(guī)律失效等風(fēng)險(xiǎn)。
知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。
轉(zhuǎn)自中泰證券股份有限公司 研究員：張瀟/郭美鑫/鄒文婕/吳思涵
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