石油化工行業(yè)2025年度投資策略：拾級而上 結(jié)構(gòu)分化

2024年：海外通脹緩和+國內(nèi)需求持續(xù)修復(fù)油價：年初至今，國際油價呈M 型走勢，總體而言先漲后跌：1）年初至4 月上旬，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，OPEC+在 3 月初延長超額減產(chǎn)，油價加速上漲；2）4 月5 日以來，中東地緣局勢并未發(fā)酵，6 月后特朗普交易疊加美國經(jīng)濟(jì)欠佳引發(fā)市場對未來需求的擔(dān)憂，油價出現(xiàn)顯著調(diào)整。

全球煉能低速增長，而需求疲軟拖累下成品油景氣度回落，化工品呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)疲軟工礦基建等行業(yè)開工率下滑、新能源汽車替代等因素的影響，需求改善有限，成品油景氣度下滑。同時，海外成品油旺季不旺導(dǎo)致芳烴盈利性顯著下滑。整體來看成品油消費(fèi)同比轉(zhuǎn)弱。同時，原料成本處于中高位，不過終端需求有所改善，部分化工品盈利好轉(zhuǎn)。展望未來，隨著國內(nèi)政策陸續(xù)落地，經(jīng)濟(jì)有望改善，地產(chǎn)及消費(fèi)等需求有望復(fù)蘇，行業(yè)整體盈利能力有望改善。

展望2025 年：行業(yè)景氣度有望將得到明顯修復(fù)油價：全球經(jīng)濟(jì)增長乏力原油需求雖面臨壓力，但供給仍然偏緊，疊加中國政策刺激下需求有望復(fù)蘇、美國需求存在韌性背景下油價中樞雖下行但跌幅有限，預(yù)計中樞在70 美元/桶左右震蕩。

中游深加工行業(yè)：隨著行業(yè)景氣度不斷修復(fù)并回歸至正常產(chǎn)能周期，且從當(dāng)前中游環(huán)節(jié)庫存來看，當(dāng)前行業(yè)庫存增速已經(jīng)連續(xù)多月同比負(fù)增長，增速處于歷史相對底部，同時，行業(yè)營業(yè)收入和利潤總額同比增速變緩，當(dāng)前已經(jīng)處于主動去庫到被動去庫轉(zhuǎn)換階段。隨著2024 年國內(nèi)需求持續(xù)自然修復(fù)，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)企穩(wěn)向好。

投資主線：通脹+景氣修復(fù)階段，投資側(cè)重點(diǎn)在哪里？

側(cè)重點(diǎn)之一：景氣緩慢修復(fù)，優(yōu)質(zhì)龍頭量價齊升。預(yù)計2024 年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將保持緩慢復(fù)蘇態(tài)勢，行業(yè)景氣周期將回歸自身產(chǎn)能周期軌道，景氣將持續(xù)向上，看好中上游的量價齊升優(yōu)質(zhì)龍頭。

側(cè)重點(diǎn)之二：高端材料及工藝技術(shù)進(jìn)口替代。我們非?？春梦磥韲鴥?nèi)高端材料及工藝技術(shù)進(jìn)口替代的投資機(jī)會，包括POE、乙烯工藝技術(shù)、COC/COP 等。

側(cè)重點(diǎn)之三：現(xiàn)金流穩(wěn)定且股息率較高，央國企價值迎來重估。新一輪國改啟動，央國企經(jīng)營質(zhì)量逐步提高且油價中樞維持中高位背景下，高股息風(fēng)格或?qū)⒊掷m(xù)，相關(guān)資產(chǎn)將迎來價值重估。

投資建議：聚焦高質(zhì)量增長+成長+高股息板塊

重點(diǎn)關(guān)注高質(zhì)量增長標(biāo)的：乙烷裂解制乙烯龍頭衛(wèi)星化學(xué)、成長屬性凸顯的煤化工龍頭寶豐能源、高成長民營油氣生產(chǎn)商（中曼石油、新天然氣、廣匯能源）；高端材料進(jìn)口替代標(biāo)的：將實(shí)現(xiàn)COC 高端材料進(jìn)口替代的阿科力、將實(shí)現(xiàn)POE 高端材料進(jìn)口替代的鼎際得等；隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，推薦華錦股份、恒力石化、榮盛石化、東方盛虹及恒逸石化等；高股息的中國海油、中國石油、中國石化。

風(fēng)險提示

1、國際油價大幅下滑；2、海外需求大幅下滑；3、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；4、企業(yè)執(zhí)行力度不及預(yù)期的風(fēng)險。

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轉(zhuǎn)自長江證券股份有限公司 研究員：魏凱/侯彥飛/王嶺峰