寵物食品行業(yè)系列深度報告一：烘焙糧！烘焙糧！新型主糧引領行業(yè)全面升級

烘焙糧：24 年形成現(xiàn)象級爆發(fā)的新型主糧，多品牌乘風而起，排名實現(xiàn)躍升。

（1）爆發(fā)并非一蹴而就，而是蓄水深沉、厚積薄發(fā)。22 年下半年起，烘焙糧先驅品牌充分利用線上新渠道進行平臺種草、直播渠道配套C 端消費者教育各品牌以烘焙糧為品類推薦點，集行業(yè)之合力，成消費者之心智大局。

（2）24 年品類爆發(fā)，趨勢“強而更強”。一年多蓄水成功完成大量用戶心智種草，品牌紛紛入局烘焙糧、合力托舉品類，由點到面實現(xiàn)現(xiàn)象級爆發(fā)。24年兩大購物節(jié)，天貓烘焙糧品類甚至出現(xiàn)增速加快的趨勢。據(jù)此，我們合理預計25 年烘焙糧仍可延續(xù)24 年爆發(fā)之勢，滲透率得到進一步提升。

（3）造就三大頭部品牌，打法賣點各有側重。

·鮮朗：國內(nèi)烘焙糧先驅品牌，深耕多年把握時機實現(xiàn)領跑·弗列加特：兩年內(nèi)憑借烘焙糧快速崛起，“高端好糧”形象深入人心·領先：精準預測烘焙糧風口，24 年成功躋身頭部中高端品牌? 烘焙糧！烘焙糧！為什么是烘焙糧：現(xiàn)階段可實現(xiàn)各環(huán)節(jié)均獲得高效用的神奇品類。

需求側：寵物與寵物主均受益。寵物：高肉天然帶來高適口性，充足營養(yǎng)強壯體魄，讓寵物吃出自護力，減少疾病帶來的高隱性成本。寵物主：

短期喂養(yǎng)即可明顯感知烘焙糧可有效改善部分寵物健康的表征情況，為寵物主帶來更高使用效用的同時增強寵物主對這一品類的認可與忠誠度，甚至可以完成部分寵物主的第一口糧從繁育糧到烘焙糧的直接轉化。

品牌方：短期看國貨彎道超車，長期看產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配向品牌傾斜。

1）與外資品牌相比，國產(chǎn)品牌在膨化糧配方積累上并無優(yōu)勢，烘焙糧突破膨化糧鮮肉添加瓶頸，給予國內(nèi)品牌彎道超車的機會。

2）烘焙糧的高毛利屬性讓品牌方進行消費者教育與品類宣傳得以大展拳腳。渠道獲得的更多利潤分配空間也令其更不留余力地一起協(xié)助教育市場。長期看，當品牌方規(guī)模達到一定閾值后，規(guī)模效應為其向代工廠與渠道均能爭得議價權，從而塑造以品牌為最大受益者的更為健康的產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配模式。

代工廠：品類升級將推動代工廠毛利明顯提升。烘焙糧代工出廠價格為膨化糧的2.5 倍+，出廠價增幅遠高于成本增幅。

大爆發(fā)前夜，行業(yè)仍有痛點亟待解決。1）國外可參考經(jīng)驗較少、優(yōu)質烘焙糧產(chǎn)能稀缺，也導致了國內(nèi)烘焙糧工藝成熟度仍待提高，熟化率問題、產(chǎn)能問題亟待解決。2）當前代工價格由于優(yōu)質產(chǎn)能擴張，已有一定幅度下探；但品牌方價格大多仍落在高端價格帶（80-100 元/kg）附近。以行業(yè)合理定倍率1-1.5倍來看，消費者拿到的價格或許落在50-70 元/kg 的價格帶更合適，可實現(xiàn)對中端消費者的充分覆蓋，拉動更多的需求，擴大品類的市場規(guī)模。

行業(yè)趨勢：當前烘焙糧產(chǎn)品還是以簡單粗暴的鮮肉高蛋白為主要賣點，同質化程度較高，在此我們提出3 個潛在的差異化方向：1）“烘焙糧+主食凍干”：

中高端疊加高端主糧概念，布局主糧升級下一城。2）“烘焙糧+基礎功能”：

基于優(yōu)勢品類孵化功能主糧，逐漸打開消費者信任邊界。3）“烘焙糧+小狗經(jīng)濟”：在貓身上做過的生意可以在小狗身上再做一遍。

投資建議：主糧仍是第一趨勢，第一趨勢中的第一趨勢仍是烘焙糧。我們認為2025 年烘焙糧市場仍將保持高速增長。預計25 年的強勢品牌和突圍品牌，也仍將誕生于烘焙糧這個類目之下。我們推薦在蓄水期就強勢入局、如今已在烘焙糧榜單前三立住品牌的乖寶寵物和中寵股份；積極關注擁有自有烘焙糧產(chǎn)線并已有產(chǎn)品推出的佩蒂股份。

風險提示：品牌和渠道建設不及預期；原材料價格大幅波動；寵物食品質量安全問題；產(chǎn)品創(chuàng)新與推廣不及預期。

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轉自華創(chuàng)證券有限責任公司 研究員：張皓月/陳鵬