鋼鐵行業(yè)周報(bào)：上半年行業(yè)整體承壓 企業(yè)間業(yè)績(jī)分化明顯

行業(yè)觀點(diǎn)：庫(kù)存大幅下降，鋼材價(jià)格反彈

事件一：截至8 月30 日，五大品種螺紋鋼線材、熱軋、冷軋、中板價(jià)格分別報(bào)收3350 元/噸、3720 元/噸、3228 元/噸、3711 元/噸、3294 元/噸，較上周變化+2.67%、+1.95%、+2.18%、+1.12%、+1.99%。本周五大品種產(chǎn)量778.66 萬(wàn)噸，較上周下降0.28 萬(wàn)噸。247 家鋼鐵企業(yè)日均鐵水220.89 萬(wàn)噸，較上周下降3.57 萬(wàn)噸，高爐產(chǎn)能利用率82.96%，高爐開(kāi)工率76.41%，較前一周分別下降1.34 個(gè)百分點(diǎn)和1.06 個(gè)百分點(diǎn)。庫(kù)存方面，本周鋼材總庫(kù)存1562.95 萬(wàn)噸，其中社會(huì)庫(kù)存下降51.8 萬(wàn)噸至1142.27 萬(wàn)噸；鋼廠庫(kù)存下降27.12 萬(wàn)噸至420.68萬(wàn)噸。需求端，本周五大材合計(jì)消費(fèi)量857.58 萬(wàn)噸，環(huán)比上升2.45%。其中，螺紋鋼、線材、熱卷、冷軋、中板本周表觀消費(fèi)量周環(huán)比分別變化+10%、+14%、+4%、+1%、+2%。成本端，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)對(duì)于114 家鋼廠鐵水成本統(tǒng)計(jì)，本周樣本鋼廠鐵水成本（不含稅）2680 元/噸，較上周下降9 元/噸。噸鋼毛利方面，截至8 月30 日，高爐螺紋鋼、熱軋板卷、冷軋板卷噸鋼毛利分別為-264元/噸、-376 元/噸、-240 元/噸，周環(huán)比變化+46 元/噸、+32 元/噸、+2 元/噸。

根據(jù)Mysteel 統(tǒng)計(jì)的247 家鋼鐵企業(yè)盈利率，本周3.9%的樣本鋼企處于盈利狀態(tài)，較上周上升2.6 個(gè)百分點(diǎn)。

觀點(diǎn)：本周鋼材價(jià)格繼續(xù)反彈，進(jìn)而帶動(dòng)鋼材利潤(rùn)進(jìn)一步修復(fù)。之前一段時(shí)間，受到需求走弱影響，鋼材利潤(rùn)庫(kù)存幅度加大，同時(shí)企業(yè)盈利面將至極低水平。

隨后，鋼廠減產(chǎn)開(kāi)啟，無(wú)論是是五大材產(chǎn)量或是高爐鐵水、開(kāi)工情況均快速回落至年內(nèi)較低位置。疊加目前行業(yè)正面臨淡旺季切換階段，市場(chǎng)預(yù)期及實(shí)際需求均有所回暖，鋼材庫(kù)存快速回落。本周來(lái)看，鋼材庫(kù)存下降主要貢獻(xiàn)品種仍為建筑鋼材，庫(kù)存快速回落的同時(shí)，鋼材價(jià)格仍然保持上漲，證明目前需求端確有回暖情況。但短期仍需注意的是，全國(guó)仍有多地高溫，實(shí)際需求或有逐步釋放的過(guò)程，短期仍需關(guān)注實(shí)現(xiàn)下游開(kāi)工進(jìn)度。

而供給端，目前五大材及鐵水產(chǎn)量已處于年內(nèi)低位，但五大材產(chǎn)量連續(xù)兩周表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，鐵水在本周再次下降后或有所企穩(wěn)。我們認(rèn)為，鋼材價(jià)格在“金九銀十”階段或受供給變化影響，目前供需變化節(jié)奏與上半年淡旺季切換階段相似，可關(guān)注成材端利潤(rùn)修復(fù)情況。即利潤(rùn)修復(fù)至企業(yè)現(xiàn)金成本區(qū)間后，或有復(fù)產(chǎn)可能。

公司觀點(diǎn)：24H1 業(yè)績(jī)收官，特鋼企業(yè)顯韌性，普鋼企業(yè)分化明顯事件:截至8 月30 日，鋼鐵板塊上市公司2024 年半年度業(yè)績(jī)?nèi)颗?。按照申萬(wàn)鋼鐵板塊分類，2024 年上半年，特鋼企業(yè)除西寧特鋼外，全部實(shí)現(xiàn)盈利；普鋼中長(zhǎng)材企業(yè)均為虧損，板材企業(yè)分化較為明顯；鋼管類、鐵礦石企業(yè)全部實(shí)現(xiàn)盈利。

觀點(diǎn)：2024 年上半年，冶鋼原料板塊公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.56 億元，同比上升3.57%；普鋼長(zhǎng)材企業(yè)合計(jì)虧損12.05 億元，虧損幅度同比大幅增加；普鋼板材公司合計(jì)虧損35.77 億元，同比轉(zhuǎn)虧；鋼管公司合計(jì)盈利6.78 億元，同比下降50.08%；特鋼企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48.23 億元，同比增長(zhǎng)28.08%。

從行業(yè)層面分析，上半年，在需求不足，供給偏多的情況下，鋼材價(jià)格震蕩下行，根據(jù)Mysteel 絕對(duì)鋼材價(jià)格指數(shù)，長(zhǎng)材和鋼板指數(shù)分別同比下降5.50%和4.90%，行業(yè)整體承壓明顯。分類上看，建筑業(yè)需求加速下行，上半年主流貿(mào)易商建筑鋼材成交量日均12.6 萬(wàn)噸，較2023 年日均水平下降2.79 萬(wàn)噸，降幅18.78%。受此影響，上半年長(zhǎng)材企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)。鋼管企業(yè)產(chǎn)品更偏向基建，上半年，全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資完成額同比增長(zhǎng)7.7%，對(duì)鋼管需求形成一定支撐。特鋼及板材公司下游更偏向制造業(yè)，上半年制造業(yè)需求整體表現(xiàn)尚可，汽車、船舶、家電、能源等領(lǐng)域表現(xiàn)靚眼。另外，上半年全國(guó)出口鋼材5340 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.53%。由于制造業(yè)及海外需求應(yīng)用領(lǐng)域廣，對(duì)于鋼材性能要求更高，特鋼企業(yè)盈利能力顯現(xiàn)出一定韌性，而普鋼（板材）企業(yè)由于各自企業(yè)品種結(jié)構(gòu)的差異而變現(xiàn)分化明顯。

股票觀點(diǎn)：長(zhǎng)期關(guān)注優(yōu)質(zhì)鋼鐵資產(chǎn)價(jià)值修復(fù)機(jī)遇截至8 月30 日，鋼鐵（申萬(wàn)）指數(shù)報(bào)收1760.88 點(diǎn)，周上漲0.7%。同期萬(wàn)得全A 指數(shù)報(bào)收4043.63 點(diǎn)，周上漲1.37%。估值角度看，板塊整體市凈率0.77倍，處于近五年0.54%分位。其中，冶鋼原料當(dāng)前市凈率1.21 倍，處于近五年的0.45%分位；普鋼當(dāng)前市凈率0.62 倍，處于近五年0.45%分位；特鋼當(dāng)前市凈率1.19 倍，處于近五年0.54%分位。

短期看，目前行業(yè)供需兩端走勢(shì)有所錯(cuò)配，同時(shí)目前成材利潤(rùn)有所恢復(fù)，疊加即將進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，供需走勢(shì)的錯(cuò)配或?yàn)槭袌?chǎng)情緒帶來(lái)一定程度上的修復(fù)。板塊目前估值水平歷史低位，基本面同樣觸底，政策端暫定產(chǎn)能置換或?yàn)樾袠I(yè)未來(lái)產(chǎn)能出清帶來(lái)一定想象空間，預(yù)計(jì)有望修復(fù)。因此，短期可關(guān)注板塊底部反彈機(jī)遇。

長(zhǎng)期看，國(guó)務(wù)院印發(fā)《2024-2025 年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》的通知，明確2025 年底80%鋼鐵產(chǎn)能完成超低排放改造。我們認(rèn)為，目前鋼鐵企業(yè)正在加快超低排放改造工作，但部分企業(yè)在行業(yè)利潤(rùn)較低情況下或難以完成超低排放改造。環(huán)?；蚴俏磥?lái)制約鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)的重要因素。因此，長(zhǎng)期來(lái)看，優(yōu)質(zhì)的鋼鐵資產(chǎn)價(jià)值或得到重塑。建議關(guān)注：華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份、中信特鋼、久立特材。另外，能源、高端制造業(yè)高景氣度有望助力特鋼企業(yè)盈利穩(wěn)定，建議關(guān)注：久立特材、常寶股份、盛德鑫泰、武進(jìn)不銹。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲等。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司 研究員：馬金龍/馬野