金屬行業(yè)研究：幾內(nèi)亞資源系列之二：鋁土礦：多聞風雨 量知幾何？

發(fā)展背景：得天獨厚，多聞風雨。1）得天獨厚：幾內(nèi)亞地處西非沿海，礦產(chǎn)資源品種多、儲量大、分布廣、開采價值高、開發(fā)潛力大。其中鋁土礦埋藏淺、礦床覆土薄，大多可露天開采；礦脈厚，平均可達12 米；西北博凱、桑加雷迪為世界最優(yōu)質(zhì)鋁礦礦區(qū)，品位最高可達65%-69%。2）多聞風雨：幾內(nèi)亞歷史發(fā)生多次奪權事件，工會較多且勢力較大，疊加雨季和2023 年末突發(fā)事件影響，長期供給擾動不斷，增速承壓。2024 年1-5 月中國進口幾內(nèi)亞鋁土礦同比僅增長5.14%，對比2023 年同期增長率（45.9%）下降40.77pct。2025 年初政府“還政于民”終期臨近，未來供應放量仍存潛在風險。

供應格局：資源豐盈，逐鹿礦山。1）礦區(qū)資源：幾內(nèi)亞擁有西非富塔賈隆-曼丁戈鋁土礦區(qū)97.1%的資源，礦石質(zhì)量整體優(yōu)于巴西澳大利亞其他等地，集中分布于沿海地帶。2）供給現(xiàn)狀：2023 年幾內(nèi)亞鋁土礦在產(chǎn)企業(yè)14 家，礦企多集中于博凱地區(qū)，合計產(chǎn)量約1.2 億噸，合計產(chǎn)能約1.71 億噸/年，產(chǎn)能利用率68.9%。3）未來增量：隨著以天山鋁業(yè)、Dynamic Mining 以及AMC 等公司為代表的項目陸續(xù)投產(chǎn)達產(chǎn)，預計2024 年鋁土礦增量項目2440 萬噸，當年產(chǎn)量1.43 億噸；預計幾內(nèi)亞遠期項目增量4200 萬噸，預計2024/2025/2026 年產(chǎn)量1.43/1.67/1.96 億噸。

重點公司及項目：1）CBG：占地廣、儲量大，資源品位高。CBG 由美鋁力拓等多家公司聯(lián)合持股，其SANGAREDI 項目占地1292km2，露天開采，最高品位超過60%?，F(xiàn)有產(chǎn)能2200 萬噸/年，2023 年產(chǎn)量1700 萬噸，2024 年目標產(chǎn)量1800 萬噸，2025 年產(chǎn)能有望達到2500 萬噸/年。2）SMB：實力雄厚，產(chǎn)量鰲頭。SMB 由中國魏橋、煙臺港集團、幾內(nèi)亞國際礦業(yè)供應公司和新加坡韋立聯(lián)合成立，產(chǎn)量獨占鰲頭。2022 年占幾內(nèi)亞當?shù)乜偖a(chǎn)量35.14%，2023 年產(chǎn)量約3600 萬噸，2024 年產(chǎn)量預計3800 萬噸。另在幾內(nèi)亞有西芒杜鐵礦項目，資源實力雄厚。3）中國鋁業(yè)：放量迅速，持續(xù)爬坡。中鋁博法礦2018 年開工建設，2020 年實現(xiàn)達產(chǎn)?，F(xiàn)有產(chǎn)能1500 萬噸/年，2021/2022/2023 年產(chǎn)量1230.3/1355/1425.1 萬噸，產(chǎn)量持續(xù)爬坡。4）俄鋁：早期布局，擁有唯一在產(chǎn)氧化鋁廠。俄鋁早在2001 年就與幾政府簽署鋁土礦礦山合同，2002 年獲得礦山特許經(jīng)營權，2006 年簽署開采協(xié)議。俄鋁另還有弗里幾亞(Frigia) 鋁土礦-氧化鋁一體化項目，為幾內(nèi)亞唯一在產(chǎn)氧化鋁廠。

未來趨勢：價值鏈延長與基礎設施建設。1）價值鏈延長：由于盈利能力有限，企業(yè)自發(fā)性意愿不強，幾內(nèi)亞氧化鋁發(fā)展相對滯后，目前僅有一家氧化鋁廠投產(chǎn)。2021/2022/2023 年幾內(nèi)亞氧化鋁產(chǎn)量40.99/33.61/25.19 萬噸，出口42.89/31.74/26.64 萬噸，近年持續(xù)下滑。政府明確要求一定規(guī)模礦企在投產(chǎn)出礦后7 年內(nèi)建設氧化鋁廠，第10 年內(nèi)氧化鋁廠竣工投產(chǎn)，預計未來5 年內(nèi)至少釋放1000 萬噸氧化鋁年產(chǎn)能。2）基礎設施建設：電力：幾內(nèi)亞水力資源豐厚，水利自然蘊藏量達983 萬千瓦。2022 年幾內(nèi)亞水力發(fā)電2 太瓦時，占全部發(fā)電量的66.45%。與之相對的是水電蘊藏量只有2%得到開發(fā)。2022 年幾內(nèi)亞全國發(fā)電總量為31.81 億千瓦時，實際用電量為29.76 億千瓦時，用電缺口約10 億千瓦時，電網(wǎng)覆蓋率為34%，受益人口只占全國人口8%。能源供給或成行業(yè)發(fā)展瓶頸；交通設施：目前幾內(nèi)亞礦產(chǎn)資源開發(fā)集中于沿海地區(qū)，運輸方式多采用公路、鐵路或內(nèi)河港口形式，隨著未來幾內(nèi)亞中上部地區(qū)資源開發(fā)，交通設施融資建設和環(huán)境問題或成礦石開采外運的關鍵環(huán)節(jié)。

風險提示：社會局勢動蕩加劇，項目放量不及預期，行業(yè)宏觀政策影響

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機構，十數(shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自民生證券股份有限公司 研究員：邱祖學/孫二春