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醫(yī)藥生物2023年報(bào)&2024一季報(bào)綜述:回歸正常成長(zhǎng) 堅(jiān)守院內(nèi)

上市公司:高基數(shù)消化完成,一季度邊際改善。全行業(yè)來(lái)看,營(yíng)收和凈利潤(rùn)(扣非)2023 年分別同比+1.8%和-23.7%,2024Q1 分別同比+0.7%和+5.1%。從23 年4 個(gè)季度來(lái)看,大體經(jīng)歷了一季度防控優(yōu)化,繼而二季度院內(nèi)診療快速修復(fù),8 月到年底院內(nèi)反腐的擾動(dòng)。24Q1 同比增速較23H2 有較大邊際改善,同時(shí)能看到院內(nèi)處于上升通道中。


各細(xì)分回歸正常邏輯,器械和CXO 有壓力:1)從23 全年來(lái)看,零售/醫(yī)療服務(wù)/生物制品/流通/中藥營(yíng)收同比增速分別為:12.0%/7.6%/7.5%/6.6%/6.3%,都顯著高于行業(yè)平均(1.8%),大體都與防控優(yōu)化相關(guān);醫(yī)療器械同比大幅下滑(-27.6%),主要原因在于疫情相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售回落所致;2)從24Q1 來(lái)看,只有零售/生物制品2個(gè)細(xì)分領(lǐng)域營(yíng)收同比增速大幅高于行業(yè)平均(0.7%),分別為:11.5%/7.0%,中藥、器械和CXO 都表現(xiàn)欠佳。其中,CXO 扣非凈利潤(rùn)開(kāi)始明顯下滑(-26.4%),主要受到新冠CMO 大訂單減少、行業(yè)景氣度周期波動(dòng)等因素影響。


“低倉(cāng)位+估值底+穩(wěn)增長(zhǎng)”帶來(lái)的配置良機(jī)。截止24Q1,公募基金產(chǎn)品醫(yī)藥持倉(cāng)占比約11.2%,較23Q4 環(huán)比下降2.6pct。其中,非醫(yī)藥主題基金(全基)醫(yī)藥持倉(cāng)占比大約在6.3%,已接近歷史最低值,同時(shí)也明顯低于醫(yī)藥總市值占比(7.1%),即低配狀態(tài)。估值方面,在藥械集采、新冠過(guò)峰等因素?cái)_動(dòng)下,行業(yè)市盈率(TTM)水平回落到近10 年最低點(diǎn)附近。


從細(xì)分領(lǐng)域配置來(lái)看,醫(yī)藥基金22Q4-23Q2 快速下調(diào)CXO 倉(cāng)位,同時(shí)加強(qiáng)化藥和中藥配置。隨后,在23Q3 切回CXO,相對(duì)應(yīng)地降低了中藥/化藥/器械的持倉(cāng)。根據(jù)24 年一季報(bào),化藥和器械是醫(yī)藥基持倉(cāng)最多的2 個(gè)板塊,分別為:25%和20%;CXO、生物制品和中藥的持倉(cāng)比例相對(duì)均衡,都在11-13%的區(qū)間。


從23 年報(bào)和24 年一季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看,在經(jīng)歷了防控優(yōu)化和醫(yī)藥反腐后,行業(yè)正在重啟修復(fù),同時(shí)22 年高基數(shù)已經(jīng)消化完畢??紤]到診療需求的剛性,以及23Q2 后的低基數(shù),未來(lái)一年行業(yè)成長(zhǎng)較為確定,再疊加“低倉(cāng)位+估值底”,我們認(rèn)為是配置行業(yè)很好的時(shí)間點(diǎn)。


從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看,院內(nèi)產(chǎn)品(中藥/化藥/器械)成長(zhǎng)更為確定,建議關(guān)注恒瑞醫(yī)藥(600276,買(mǎi)入)、科倫藥業(yè)(002422,未評(píng)級(jí))、恩華藥業(yè)(002262,未評(píng)級(jí))、邁瑞醫(yī)療(300760,買(mǎi)入)、派林生物(000403,增持)等;創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈(Biotech+CXO+上游)和部分器械有出海邏輯,建議關(guān)注奧賽康(002755,買(mǎi)入)、君實(shí)生物-U(688180,未評(píng)級(jí))、美好醫(yī)療(301363,未評(píng)級(jí))、康龍化成(300759,增持)、藥康生物(688046,未評(píng)級(jí))、百普賽斯(301080,買(mǎi)入)等;院外市場(chǎng)的零售藥房和中藥OTC 同樣是穩(wěn)定發(fā)展的細(xì)分領(lǐng)域,建議關(guān)注大參林(603233,買(mǎi)入)、一心堂(002727,買(mǎi)入)、濟(jì)川藥業(yè)(600566,未評(píng)級(jí))、華潤(rùn)三九(000999,未評(píng)級(jí))等。


風(fēng)險(xiǎn)提示


1、 如果院內(nèi)診療秩序恢復(fù)出現(xiàn)不利干擾,將會(huì)影響科室器械采購(gòu)和院內(nèi)藥械銷(xiāo)售,進(jìn)而帶來(lái)相關(guān)公司業(yè)績(jī)波動(dòng);


2、如果全球生物醫(yī)藥行業(yè)投融資持續(xù)處于低谷,可能導(dǎo)致Biotech 管線(xiàn)規(guī)??s小,甚至現(xiàn)金流危機(jī),CXO 和上游相關(guān)企業(yè)也有一定壓力。


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轉(zhuǎn)自東方證券股份有限公司 研究員:伍云飛

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