軟飲料行業(yè)深度報告(系列二)：從新品周期視角尋找飲料板塊投資機會

研究緣起：飲料板塊新品繁榮持續(xù)貢獻α。隨著食品飲料行業(yè)步入高質量增長階段，市場將更加關注從自下而上視角尋找α，而新品的放量往往能貢獻超額收益。我們關注到2023-2024年飲料行業(yè)迎來新品大年，東鵬飲料、香飄飄、歡樂家、李子園與承德露露等均有大力推廣新品。

得益于新品催化以及其他邏輯的驅動，軟飲料指數(shù)2023年至今相較于食品飲料指數(shù)的超額收益明顯。站在目前時點，新品行情已啟動了一段時間，市場將更加關注行情的持續(xù)性，我們試圖從二個維度加以回答。

橫向維度：飲料大單品的必需要素。1）品類屬性，碳酸飲料、瓶裝水、即飲茶與果汁是基礎性的大品類，天然具備培育大單品的土壤，而無糖飲料、功能飲料與即飲咖啡是在消費水平達到一定高度后仍然具備景氣度的潛力品類。2）產品策略，分為品類開拓型與品類革新型，而無論哪種大單品均是將產品的核心價值與消費群體、消費場景做了強鏈接，并用一個合適的價格與賣點將其“打爆”。3）渠道策略，即企業(yè)是否形成可持續(xù)容納新品全國化擴張的能力，關鍵點在于周轉效率、利潤體系、渠道壁壘以及銷售團隊的執(zhí)行力。4）品牌內涵，突出其獨特性以及與其他品牌的區(qū)隔，并將其與產品核心價值、消費群體、消費場景強綁定，進而占領消費者心智，達到品牌=品類的目的。

縱向維度：尋找新品的黃金投資期。通過復盤多個海內外飲料大單品，我們認為飲料新品周期可劃分為4個階段（驗證期、培育期、成長期與成熟期），主要取決于二個量化指標（農夫指數(shù)：單點賣力+鋪市率）與五個定性因子。不同類型公司的新品起量過程略有差異：1）已有渠道型公司：重點省份重點渠道→全國重點渠道→全國全渠道，鋪貨邏輯較為順暢、業(yè)績增長確定性較強，如農夫山泉-東方樹葉、東鵬飲料-補水啦；2）新建渠道型公司：基地省份重點渠道→基地省份全渠道+二級市場重點渠道→二級市場全渠道，通過做大原點市場打造現(xiàn)金奶牛，品牌力向周邊輻射，同時利潤規(guī)模能夠支撐拓展外部市場所需的費用，難點在于外圍市場擴張時的磨合期，如香飄飄-凍檸茶、李子園-甜奶。

新品研判：主要飲料新品價值分析。1）農夫山泉-東方樹葉，2024年處于成長期靠后階段，預計勢能仍延續(xù)；2）東鵬飲料-補水啦，2023年成功經(jīng)歷2次產品驗證，2024年步入成長期（全國化鋪貨節(jié)奏順暢），而無糖茶與大咖仍在驗證期（重點省份與渠道第1次驗證）；3）香飄飄-果茶，處于培育期（重新在重點省份與渠道驗證），凍檸茶仍在驗證期（基地市場第1次驗證）；4）歡樂家-椰子水，仍處于驗證期（重點省份與渠道第1次驗證） 。

投資建議：長期看，從新品周期視角，建議關注農夫山泉（未覆蓋）、東鵬飲料、香飄飄（未覆蓋）、歡樂家；此外，對于低估值+高分紅+競爭優(yōu)勢穩(wěn)固的企業(yè)亦可重點關注。短期看，5月之后逐漸步入旺季，建議把握旺季行情：1）RTD飲料高性價比優(yōu)勢將延續(xù)；2）國家氣候中心預計5月全國大部分地區(qū)氣溫較常年同期偏高，有望刺激終端動銷； 3）無糖茶、椰基飲品、運動飲料等細分品類景氣向上，終端數(shù)據(jù)顯示下沉市場滲透率提升。個股方面，建議關注東鵬飲料（成長性+確定性）、歡樂家（高性價比+新品鋪貨）、李子園（新代言人）。

風險提示：動銷不及預期的風險；行業(yè)競爭加劇的風險；新品表現(xiàn)不及預期的風險；食品安全風險。

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轉自中國銀河證券股份有限公司 研究員：劉光意