軟飲料行業(yè)深度報(bào)告(系列二)：從新品周期視角尋找飲料板塊投資機(jī)會

研究緣起：飲料板塊新品繁榮持續(xù)貢獻(xiàn)α。隨著食品飲料行業(yè)步入高質(zhì)量增長階段，市場將更加關(guān)注從自下而上視角尋找α，而新品的放量往往能貢獻(xiàn)超額收益。我們關(guān)注到2023-2024年飲料行業(yè)迎來新品大年，東鵬飲料、香飄飄、歡樂家、李子園與承德露露等均有大力推廣新品。

得益于新品催化以及其他邏輯的驅(qū)動，軟飲料指數(shù)2023年至今相較于食品飲料指數(shù)的超額收益明顯。站在目前時點(diǎn)，新品行情已啟動了一段時間，市場將更加關(guān)注行情的持續(xù)性，我們試圖從二個維度加以回答。

橫向維度：飲料大單品的必需要素。1）品類屬性，碳酸飲料、瓶裝水、即飲茶與果汁是基礎(chǔ)性的大品類，天然具備培育大單品的土壤，而無糖飲料、功能飲料與即飲咖啡是在消費(fèi)水平達(dá)到一定高度后仍然具備景氣度的潛力品類。2）產(chǎn)品策略，分為品類開拓型與品類革新型，而無論哪種大單品均是將產(chǎn)品的核心價值與消費(fèi)群體、消費(fèi)場景做了強(qiáng)鏈接，并用一個合適的價格與賣點(diǎn)將其“打爆”。3）渠道策略，即企業(yè)是否形成可持續(xù)容納新品全國化擴(kuò)張的能力，關(guān)鍵點(diǎn)在于周轉(zhuǎn)效率、利潤體系、渠道壁壘以及銷售團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力。4）品牌內(nèi)涵，突出其獨(dú)特性以及與其他品牌的區(qū)隔，并將其與產(chǎn)品核心價值、消費(fèi)群體、消費(fèi)場景強(qiáng)綁定，進(jìn)而占領(lǐng)消費(fèi)者心智，達(dá)到品牌=品類的目的。

縱向維度：尋找新品的黃金投資期。通過復(fù)盤多個海內(nèi)外飲料大單品，我們認(rèn)為飲料新品周期可劃分為4個階段（驗(yàn)證期、培育期、成長期與成熟期），主要取決于二個量化指標(biāo)（農(nóng)夫指數(shù)：單點(diǎn)賣力+鋪市率）與五個定性因子。不同類型公司的新品起量過程略有差異：1）已有渠道型公司：重點(diǎn)省份重點(diǎn)渠道→全國重點(diǎn)渠道→全國全渠道，鋪貨邏輯較為順暢、業(yè)績增長確定性較強(qiáng)，如農(nóng)夫山泉-東方樹葉、東鵬飲料-補(bǔ)水啦；2）新建渠道型公司：基地省份重點(diǎn)渠道→基地省份全渠道+二級市場重點(diǎn)渠道→二級市場全渠道，通過做大原點(diǎn)市場打造現(xiàn)金奶牛，品牌力向周邊輻射，同時利潤規(guī)模能夠支撐拓展外部市場所需的費(fèi)用，難點(diǎn)在于外圍市場擴(kuò)張時的磨合期，如香飄飄-凍檸茶、李子園-甜奶。

新品研判：主要飲料新品價值分析。1）農(nóng)夫山泉-東方樹葉，2024年處于成長期靠后階段，預(yù)計(jì)勢能仍延續(xù)；2）東鵬飲料-補(bǔ)水啦，2023年成功經(jīng)歷2次產(chǎn)品驗(yàn)證，2024年步入成長期（全國化鋪貨節(jié)奏順暢），而無糖茶與大咖仍在驗(yàn)證期（重點(diǎn)省份與渠道第1次驗(yàn)證）；3）香飄飄-果茶，處于培育期（重新在重點(diǎn)省份與渠道驗(yàn)證），凍檸茶仍在驗(yàn)證期（基地市場第1次驗(yàn)證）；4）歡樂家-椰子水，仍處于驗(yàn)證期（重點(diǎn)省份與渠道第1次驗(yàn)證） 。

投資建議：長期看，從新品周期視角，建議關(guān)注農(nóng)夫山泉（未覆蓋）、東鵬飲料、香飄飄（未覆蓋）、歡樂家；此外，對于低估值+高分紅+競爭優(yōu)勢穩(wěn)固的企業(yè)亦可重點(diǎn)關(guān)注。短期看，5月之后逐漸步入旺季，建議把握旺季行情：1）RTD飲料高性價比優(yōu)勢將延續(xù)；2）國家氣候中心預(yù)計(jì)5月全國大部分地區(qū)氣溫較常年同期偏高，有望刺激終端動銷； 3）無糖茶、椰基飲品、運(yùn)動飲料等細(xì)分品類景氣向上，終端數(shù)據(jù)顯示下沉市場滲透率提升。個股方面，建議關(guān)注東鵬飲料（成長性+確定性）、歡樂家（高性價比+新品鋪貨）、李子園（新代言人）。

風(fēng)險提示：動銷不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；新品表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險；食品安全風(fēng)險。

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轉(zhuǎn)自中國銀河證券股份有限公司 研究員：劉光意