計(jì)算機(jī)行業(yè)專題報(bào)告：計(jì)算機(jī)行業(yè)當(dāng)前處于什么周期位置？

投資要點(diǎn)：

估值位置：內(nèi)部出清收入主導(dǎo)，建議觀察PS 維度，近十年5%分位數(shù)2024 開(kāi)年計(jì)算機(jī)領(lǐng)跌市場(chǎng)，估值跌入近十年7%分位數(shù)以下水平。

截至2024 年2 月2 日，計(jì)算機(jī)（申萬(wàn)）累計(jì)下跌26.65%，位居31 個(gè)行業(yè)倒數(shù)第一名；分別跑輸滬深300、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指19.32pct /5.69pct / 8.62pct。計(jì)算機(jī)（申萬(wàn)）PE（TTM）、PS（TTM）分別為36.89/ 2.50，處于近十年的6.5% / 4.8%分位數(shù)?？紤]到前期費(fèi)用端控制業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，企業(yè)經(jīng)營(yíng)開(kāi)始逐步進(jìn)入訂單與收入提振階段，我們建議更關(guān)注PS 估值指標(biāo)，目前PS 估值水平已經(jīng)處于極低位置，預(yù)計(jì)伴隨需求端恢復(fù)，板塊將具有較強(qiáng)向上反彈動(dòng)力。

基本面位置：業(yè)績(jī)承壓尾聲，人效見(jiàn)底有望回升，毛利端已初見(jiàn)端倪前期計(jì)算機(jī)行業(yè)營(yíng)收增速放緩，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額及凈利潤(rùn)受損。

2023 年前三季度計(jì)算機(jī)行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8087 億元，同比微增1.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)231 億元，同比微降1.68%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)133億元，同比下滑30%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出383 億元，同比減少32%。

2022 年，行業(yè)人均創(chuàng)收、毛利、創(chuàng)利分別下降2.18% / 4.38% / 44.34%，近3 年和5 年CAGR 均出現(xiàn)不同程度下滑。毛利率初見(jiàn)回升端倪，2023前三季度計(jì)算機(jī)行業(yè)毛利率為26.91%，同比增長(zhǎng)0.39pct。2022 年以來(lái)，計(jì)算機(jī)行業(yè)有意識(shí)降本增效，管理效率開(kāi)始回升，業(yè)績(jī)承壓已經(jīng)基本接近尾聲，人效觸底，目前行業(yè)毛利率開(kāi)始出現(xiàn)拐點(diǎn)上行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況好轉(zhuǎn)，預(yù)期后續(xù)行業(yè)人效有望見(jiàn)底回升。

2023 年業(yè)績(jī)：扭虧減虧超三成，領(lǐng)先各行業(yè)，基本面底部再次確認(rèn)截至2024 年2 月4 日，在申萬(wàn)353 家計(jì)算機(jī)上市公司中，共219家公司披露2023 年業(yè)績(jī)預(yù)告，披露率為62%。具體來(lái)看，2023 年計(jì)算機(jī)行業(yè)整體預(yù)增/扭虧/略增/續(xù)盈四者穩(wěn)優(yōu)率低于A 股整體7.5pct，然而，行業(yè)扭虧和減虧合計(jì)比例為34.7%，高于A 股整體9.1pct，表明業(yè)績(jī)具備較強(qiáng)勁的反轉(zhuǎn)動(dòng)能。從個(gè)股來(lái)看，2023 年17 家公司歸母凈利潤(rùn)均值預(yù)期翻倍，其中，新國(guó)都、辰安科技、中望軟件、捷順科技、衛(wèi)寧健康歸母凈利潤(rùn)均值預(yù)增增速排名前五；44 家公司減虧和32 家公司扭虧，其中，世紀(jì)瑞爾、光云科技、石基信息等12 家公司減虧超過(guò)50%。

機(jī)構(gòu)持倉(cāng)位置：超配比例近十年低位，23Q4 加倉(cāng)以經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性為導(dǎo)向2023Q1-Q4，計(jì)算機(jī)基金重倉(cāng)比例分別為7.9% / 7.5% / 5.8% /5.5%，超配2.9% / 2.7% / 1.0% / 0.7%。2023 年計(jì)算機(jī)行業(yè)超配比例環(huán)比收窄，且23Q4 超配已處近十年低位水平。就23Q4 機(jī)構(gòu)加倉(cāng)而言，排名前五的公司分別是?？低?、寶信軟件、金蝶國(guó)際、同花順和用友網(wǎng)絡(luò)，有比較明顯的業(yè)績(jī)導(dǎo)向。減倉(cāng)排名前五的公司分別是大華股份、金山辦公、紫光股份、德賽西威和科大訊飛。

建議關(guān)注

當(dāng)前計(jì)算機(jī)板塊估值水平處于近十年低位，業(yè)績(jī)承壓尾聲，競(jìng)爭(zhēng)格局開(kāi)始優(yōu)化，人效有望見(jiàn)底回升，基本面回升有望引領(lǐng)估值修復(fù)，建議關(guān)注業(yè)績(jī)持續(xù)向好、估值有望修復(fù)的復(fù)蘇核心標(biāo)的：金蝶國(guó)際、泛微網(wǎng)絡(luò)、海康威視、寶信軟件、恒生電子、致遠(yuǎn)互聯(lián)、用友網(wǎng)絡(luò)、金山辦公、虹軟科技、中科創(chuàng)達(dá)、博思軟件、創(chuàng)業(yè)慧康、衛(wèi)寧健康、嘉和美康、啟明星辰、廣聯(lián)達(dá)、中控技術(shù)、國(guó)能日新、中科軟、京北方、信安世紀(jì)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期等。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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