清潔能源23Q3總結(jié)：水電業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù) 綠電裝機(jī)保持高增

汛期來(lái)水改善，水電企業(yè)盈利修復(fù)。7 月、8 月、9 月水電發(fā)電量1211、1466、1394 億度，YOY-17.5%、+18.5%、+39.2%。汛期來(lái)水恢復(fù)，所選樣本23Q3發(fā)電量均值為313 億度，YOY+13%；上網(wǎng)電價(jià)均值0.245 元/度，YOY-0.8%，基本保持平穩(wěn)；歸母凈利潤(rùn)均值31.3 億元，YOY+47%。三峽7 月、8 月、9月平均入庫(kù)流量YOY-1.2%、+51.4%、+87.7%，出庫(kù)流量YOY-29.9%、+76.4%、+99.9%，受氣候因素影響，從今年三季度起水電發(fā)電量有望持續(xù)向好，看好今年四季度至明年上半年水電企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù)。

裝機(jī)增長(zhǎng)投資熱情不減，電價(jià)端承壓。7 月、8 月、9 月風(fēng)電發(fā)電量分別為707、485、549 億度，YOY+37.5%、-9.4%、+2.0%；光伏發(fā)電量分別為259、269、246 億度，YOY+6.4%、+13.9%、+6.8%。受平價(jià)項(xiàng)目并網(wǎng)影響，絕大部分綠電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，所選綠電樣本23Q3 度電收入均值約0.523 元，YOY-5.3%。所選綠電樣本23Q3 歸母凈利潤(rùn)均值5.4 億元，YOY+5.6%。23年前三季度全國(guó)風(fēng)光裝機(jī)合計(jì)增量1.63 億千瓦，已提前完成《2023 年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》中的1.6 億千瓦目標(biāo)，裝機(jī)投資熱情不減。但隨著電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展，我們認(rèn)為，綠電電價(jià)端或繼續(xù)面臨一定程度的壓力，期待后續(xù)綠電政策出臺(tái)促進(jìn)綠電消費(fèi)以保障綠電消納、明確綠電溢價(jià)，從而保障運(yùn)營(yíng)商合理收益。

量增價(jià)穩(wěn)，期待核電機(jī)組審批常態(tài)化與清潔基荷能源價(jià)值釋放。7 月、8 月、9月核電發(fā)電量380、383、345 億度，YOY+2.9%、+5.5%、+6.7%。所選核電樣本23Q3 實(shí)現(xiàn)發(fā)電量均值559 億度，YOY+6.5%，發(fā)電量保持高增。電價(jià)端，中國(guó)核電23 年來(lái)各季度度電收入保持在0.38 元以上，基本保持平穩(wěn)。所選核電樣本公司23Q3 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)均值30.1 億元，YOY+10%。我們看好核電在我國(guó)電力系統(tǒng)清潔化轉(zhuǎn)變過(guò)程中清潔基荷能源價(jià)值地凸顯，核電審批常態(tài)化有望助力核電企業(yè)持續(xù)發(fā)展。

看好水電來(lái)水持續(xù)修復(fù)，核電清潔基荷價(jià)值凸顯。我們認(rèn)為，1）今年汛期來(lái)水已好轉(zhuǎn)，水電來(lái)水至暗時(shí)刻或已過(guò)，受氣候因素影響及同期基數(shù)較低，我們看好今年四季度至明年上半年水電發(fā)電量地持續(xù)修復(fù)；2）隨著風(fēng)光等不確定性電力供給增加，核電清潔、穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)凸顯，同時(shí)核電審批常態(tài)化開(kāi)展，核電長(zhǎng)期價(jià)值應(yīng)當(dāng)?shù)玫街匾暎?）雖然短期綠電受到消納等問(wèn)題制約，綠電運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)易受到市場(chǎng)化電價(jià)波動(dòng)地影響，但能源清潔化轉(zhuǎn)型仍是雙碳目標(biāo)下的主基調(diào)，儲(chǔ)能發(fā)展及碳市場(chǎng)建設(shè)推進(jìn)有望提升綠電的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。建議關(guān)注：水電（長(zhǎng)江電力、華能水電、川投能源、桂冠電力，廣西能源，黔源電力）、核電（中國(guó)核電，中國(guó)廣核）、綠電（三峽能源、龍?jiān)措娏Α⒅袕V核新能源、福能股份、中閩能源、大唐新能源）。

風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）電力市場(chǎng)化改革進(jìn)度不及預(yù)期。（2）來(lái)水不及預(yù)期。（3）綠電參與電力現(xiàn)貨交易價(jià)格承壓。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自海通證券股份有限公司 研究員：吳杰/傅逸帆