醫(yī)療服務(wù)行業(yè)：投融資周期逐漸觸底 關(guān)注CXO主業(yè)景氣標的

摘要

1.行情回顧

2023至今（2023/10/09）醫(yī)藥生物一線指數(shù)下跌6.97%，住列第20住，跑給滬深300檔載2.14pct。醫(yī)藥生折二級行業(yè)中，除中藥有小幅遼幅，其余板塊均下跌，其中醫(yī)療服務(wù)跌幅最大，下跌14.57%，跑輸滬深300 9.75pct。醫(yī)療服務(wù)三級予行業(yè)中，醫(yī)療研發(fā)外包（CX0）下跌11.69%，7月觸底回升；醫(yī)院板塊持續(xù)低選下改。20.81%

2.CXO投資邏輯回顧

長期邏輯：全球醫(yī)藥研發(fā)支出穩(wěn)步增長，生物科技公司占比持續(xù)提升：產(chǎn)能轉(zhuǎn)移趨勢持續(xù)，我國CRO與CDNO市場規(guī)模高速增長。短期邏輯：需求端，一規(guī)市場投融資逐漸觸底；供給端，近年中國CXO行業(yè)高速擴產(chǎn)，行業(yè)競爭格局分化，頭部公司競爭優(yōu)勢明顯。估值體系，參照海外CXO公司，A較ECXD公司當前估值偏低。

3.重點標的：藥明康德

近年來營收與利潤高速增長，2023在高基數(shù)下保持增長，2023H1實現(xiàn)管收189億，同比增長6.3%，副除新冠商業(yè)化項目增速達27.9%，Non-IFRS凈利潤2023H1達51億，同比增長18.5%，公司活躍客戶數(shù)量持續(xù)提升，2023H1活躍客戶總數(shù)達6000+，全球前20大藥全為公司主委客戶，占營收顯著份額，2023H1實現(xiàn)營收71.4億，刷除新冠商業(yè)化項目影響同比提升47%，占比約為1/3，化學業(yè)務(wù)增長強勁，副除新冠訂單影響，2023H1實現(xiàn)營收120億，增長36%，管線數(shù)量全球領(lǐng)先。

公司全球范圍競爭力在速度、質(zhì)量、供應臉管理、業(yè)務(wù)布局、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同方面具有優(yōu)勢，深入構(gòu)建客戶關(guān)系，鑄速壁壘。

4.重點標的：凱菜英

公司2023H1常規(guī)業(yè)務(wù)快速增長，實現(xiàn)營收46.21億元，刪除大訂單收入26.78億元（阿比+345）。公司M端技術(shù)倪勢明顯，擁有眾多核心技術(shù)，其中技術(shù)門檻及壁全較高，應用較為廣泛的是連續(xù)性反應技術(shù)和生物酶催化技術(shù)，處于全球領(lǐng)先地位。公司持續(xù)在技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域保持高技入，研發(fā)費用占比高于行業(yè)平均水平。

公司技術(shù)領(lǐng)域的優(yōu)勢，一方面幫助公司實現(xiàn)訂單的拓展，增強客戶粘性，同時也促進實現(xiàn)公司領(lǐng)先于行業(yè)毛利水平，公司通過關(guān)端競爭力優(yōu)勢深度綁定大客戶，公司客戶以海外為主，集中度較高，大型制藥公司占比2023H1營收占比67%，剔除大訂單估算，2022-2023H1在手訂單增連約為20%-30%。

5.風險提示

投融責環(huán)境惡化，行業(yè)競爭格局惡化，國際國內(nèi)政策變化，匯率渡動。

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轉(zhuǎn)自南京證券股份有限公司 研究員：顧詩園