金融產(chǎn)業(yè)2023年下半年投資策略：金融發(fā)力助增長 經(jīng)濟復(fù)蘇利金融

金融與實體經(jīng)濟共生共榮，金融是實體經(jīng)濟的重要支撐，通過向社會提供投融資服務(wù)、風(fēng)險管理、支付結(jié)算和保險保障等服務(wù)提升社會資源配置的效率。實體經(jīng)濟是社會發(fā)展的基石，決定著金融發(fā)展的質(zhì)量，只有經(jīng)濟穩(wěn)，金融風(fēng)險才能有效管控，金融行業(yè)才能獲得持續(xù)的經(jīng)營回報。2023 年以來，金融各子行業(yè)受益于穩(wěn)增長經(jīng)濟政策，受益于實體經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的金融需求增長，金融資產(chǎn)回報率穩(wěn)步提升，金融資產(chǎn)質(zhì)量顯著向好。

銀行：景氣度回暖，配置正當(dāng)時。量的方面，經(jīng)濟有序復(fù)蘇驅(qū)動信貸投放景氣度回升，下階段以提升信貸增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性為重。價的方面，市場經(jīng)營主體活力恢復(fù)，政策引導(dǎo)利率水平合理適度，息差環(huán)比有望逐步企穩(wěn)。質(zhì)的方面，信用周期與經(jīng)濟因素均有正向影響，2023 年全年撥備計提有望延續(xù)盈利正貢獻，風(fēng)險抵補能力延續(xù)高位水平。

板塊投資而言，當(dāng)前板塊平均估值不足0.6x PB，僅位于過去三年27%分位，考慮到業(yè)績轉(zhuǎn)暖的驅(qū)動，以及經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)的助力，板塊可積極配置。個股方面，建議二分法選股：一是估值修復(fù)邏輯，對應(yīng)優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績修復(fù)驅(qū)動，首選寧波銀行和招商銀行，亦包括業(yè)績預(yù)期改善、商業(yè)模式特色的平安銀行和杭州銀行；二是估值提升邏輯，對應(yīng)資產(chǎn)質(zhì)量周期和經(jīng)濟企穩(wěn)帶來的估值空間，首選江蘇銀行，另可關(guān)注中特估概念催化行情的可持續(xù)性，尤其是超預(yù)期的自上而下政策推進。

保險：壽險中長期資金賦能資本市場和經(jīng)濟修復(fù)，財產(chǎn)險服務(wù)實體風(fēng)險管理需求。（1）壽險行業(yè)：高客需求向上大周期確立，中長期資金賦能資本市場和經(jīng)濟修復(fù)，貝塔具有持續(xù)性。圍繞釋放中的高客需求，保險公司轉(zhuǎn)型本質(zhì)是在渠道、產(chǎn)品、服務(wù)等方面提升觸達高客的能力。在高客需求帶動下，我們預(yù)計壽險板塊貝塔行情將持續(xù)演繹，優(yōu)勢體現(xiàn)在：中高客儲蓄需求具有可持續(xù)性，同時兼具短期波動性；壽險公司集中度高，上市公司少，頭部公司成為需求釋放的重要受益方；即便需求持續(xù)增長，主要上市公司核心資本充足，股票再融資概率低。建議均衡配置壽險板塊（比如保險指數(shù)）或重點關(guān)注PB估值有優(yōu)勢的公司，比如中國平安A+H、中國人壽H、中國太保A+H、中國人保A+H、新華保險A+H、中國太平等；建議關(guān)注在中高端市場優(yōu)勢突出的友邦保險。（2）財險行業(yè)：緊扣實體風(fēng)險管理需求，降本增效成為行業(yè)共識，重點公司處于右側(cè)窗口期。財險行業(yè)需求剛性，盈利能力變化主要來自監(jiān)管周期和供給側(cè)行為變化。從監(jiān)管周期看，我們預(yù)計車險繼續(xù)保持嚴監(jiān)管不變，頭部公司有望持續(xù)推動精細化管理、降本增效；非車險市場仍然存在一些粗放經(jīng)營行為，在償二代二期工程等監(jiān)管約束下，我們預(yù)計正迎來效益改善的階段。從供給側(cè)角度看，財險市場高度集中，降本增效形成共識，行業(yè)市場秩序有望顯著改善。非車險方面，我們預(yù)計實現(xiàn)承保盈利將成為市場共同追求，老三家憑借規(guī)模優(yōu)勢則有更大的效益提升空間。建議重點關(guān)注中國財險、中國人保A+H。

證券：把握基本面與政策面共同驅(qū)動的估值修復(fù)契機?；久鎸用?，經(jīng)濟復(fù)蘇帶動行業(yè)利潤回暖，上市券商2023Q1 業(yè)績同比提升87%。我們預(yù)計2023 年證券行業(yè)凈利潤增長30%-35%，行業(yè)ROE 有望達6.5%。其中，經(jīng)紀及投資業(yè)務(wù)帶來業(yè)績彈性，財富管理、投資銀行、投資交易和資產(chǎn)管理多業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)推進。政策面層面，隨著金融監(jiān)管機構(gòu)改革落地，證券行業(yè)有望受益于改革帶來的資本市場定位提升，以提升股東回報能力為核心的監(jiān)管改革有望推進，證券行業(yè)估值有望在經(jīng)營效率和盈利能力的持續(xù)優(yōu)化下完成重構(gòu)。板塊投資層面，當(dāng)前PB 估值位于2016 年以來16%分位數(shù)，基本面修復(fù)和政策面回暖有望成為估值修復(fù)的核心依托。我們認為綜合業(yè)務(wù)能力出色、風(fēng)控能力較強的國內(nèi)券商將持續(xù)受益于行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。綜上，我們推薦中金公司(H)和華泰證券A+H。

金融科技：受益于步入常態(tài)的監(jiān)管新周期。監(jiān)管定調(diào)整改基本結(jié)束，步入常態(tài)化監(jiān)管新周期。整改加速產(chǎn)業(yè)出清，投資重新聚焦于基本面，在政策加持及經(jīng)濟回暖預(yù)期下，細分子賽道有望不同程度受益，繼續(xù)推薦頭部平臺。從業(yè)務(wù)層面看，支付盡管流量爭奪激烈，內(nèi)部競爭激烈，但行業(yè)整體有望受益于穩(wěn)增長、促消費的相關(guān)政策；信貸政策落地后，我們預(yù)計盡管商業(yè)模式有所改變，費率有所壓縮，但有助于行穩(wěn)致遠和規(guī)?？沙掷m(xù)增長；財富管理盡管整個行業(yè)進入深水區(qū)，但線上化-數(shù)字化-智能化還在穩(wěn)步推進，線上平臺不僅集中度高，而且壁壘正在增強，韌性優(yōu)于線下同業(yè)。東方財富作為線上理財唯一標的，并未隨AI 主題被炒作，估值仍有上行空間，另外，未上市的螞蟻集團、騰訊金融、字節(jié)跳動值得重點關(guān)注。

風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟增速超預(yù)期下行，新冠疫情影響超預(yù)期，政策利率大幅下行；股市大幅下跌，A 股市場成交額下滑，投資業(yè)務(wù)虧損，信用業(yè)務(wù)風(fēng)險暴露，財富管理市場發(fā)展低于預(yù)期，證券行業(yè)過度再融資；長期低利率時代，壽險保單銷售不及預(yù)期，財產(chǎn)險巨災(zāi)超預(yù)期；金融科技行業(yè)監(jiān)管趨嚴超預(yù)期，政策鼓勵成效低于預(yù)期。

投資策略：金融的兩大基礎(chǔ)職能是資源配置和宏觀調(diào)控。在穩(wěn)增長政策支持下，一季度微觀主體的金融需求不斷擴張，新增人民幣貸款同比創(chuàng)新高、保險保費收入同比實現(xiàn)近兩位數(shù)增長、滬深交易所投融資規(guī)模保持穩(wěn)定，金融科技企業(yè)在穩(wěn)定就業(yè)和引領(lǐng)社會發(fā)展方面發(fā)揮著積極作用。展望全年，我們認為金融與實體經(jīng)濟將進入“金融發(fā)力助增長，經(jīng)濟復(fù)蘇利金融”的良性循環(huán)，建議：關(guān)注銀行板塊估值修復(fù)和提升的邏輯；看好壽險行業(yè)在向上大周期中的貝塔持續(xù)性，建議布局財險行業(yè)右側(cè)窗口期；把握證券行業(yè)基本面和政策面共同驅(qū)動估值修復(fù)的契機；在金融科技行業(yè)常態(tài)化監(jiān)管的新周期中，繼續(xù)推薦頭部平臺公司。

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