有色金屬行業(yè)周報(bào)：美聯(lián)儲(chǔ)加息周期尾聲的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng) 貴金屬上行趨勢(shì)不改

【本周關(guān)鍵詞】：鮑威爾指出進(jìn)一步加息的必要性降低，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)弱現(xiàn)實(shí)? 投資建議：維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)

貴金屬或?qū)⑦M(jìn)入降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)的主升階段，本周在聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派言論驅(qū)動(dòng)下降息預(yù)期弱化，但鮑威爾指出進(jìn)一步加息必要性降低，美元指數(shù)沖高回落，金價(jià)止跌回升，中期看美國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期性回落難以避免，預(yù)計(jì)金價(jià)調(diào)整空間有限，而海外頻發(fā)的銀行破產(chǎn)危機(jī)本質(zhì)上是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息尾部風(fēng)險(xiǎn)的確認(rèn)，成為美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息新的約束條件，并促使其提前進(jìn)入降息周期，貴金屬已進(jìn)入降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)的主升階段，持續(xù)重視板塊內(nèi)高成長(zhǎng)及資源優(yōu)勢(shì)突出標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)。基本金屬恰處布局良機(jī)，國(guó)內(nèi)四月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)弱現(xiàn)實(shí)，但銅鋁等基本金屬整體延續(xù)去庫(kù)趨勢(shì)，且?guī)齑娴陀谕晖冢枨笕杂兄?。按照歷史平均40 個(gè)月左右的周期長(zhǎng)度來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)高位下行時(shí)間已過(guò)半，隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步進(jìn)入降息周期以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)漸明，支撐全球經(jīng)濟(jì)走出底部，基本金屬正處布局良機(jī)。

行情回顧：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實(shí)延續(xù)，美國(guó)加息周期尾聲：1）鮑威爾指出進(jìn)一步加息必要性降低，美元沖高回落，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇現(xiàn)實(shí)延續(xù)，基本金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn)，具體來(lái)看：LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為0.0%、1.8%、0.8%、-3.1%、2.0%、-3.3%；2）COMEX 黃金收1981.6 美元/盎司，環(huán)比下跌1.89%，SHFE 黃金收447.62 元/克，環(huán)比下跌0.86%；3）本周A 股整體回升，申萬(wàn)有色金屬指數(shù)收于4,581.51 點(diǎn)，環(huán)比上漲0.94%，跑贏上證綜指0.60 個(gè)百分點(diǎn)，金屬非金屬新材料、稀有金屬、黃金、工業(yè)金屬的漲跌幅分別為2.21%、1.30%、-0.10%、-1.28%。

宏觀“三因素”總結(jié)：國(guó)內(nèi)4 月經(jīng)濟(jì)景氣度有所弱化；美國(guó)4 月零售月率低于預(yù)期；歐元區(qū)4 月CPI 同比回升環(huán)比回落。具體來(lái)看：

1）國(guó)內(nèi)： 4 月工業(yè)增加值當(dāng)月同比5.6%（前值3.9%，預(yù)期9.66%），4 月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比4.7%（前值5.1%，預(yù)期5.23%），4 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比18.4%（前值10.6%，預(yù)期20.21%）。

 2）美國(guó)：4 月零售銷售總額季調(diào)同比1.60%（前值2.42%），環(huán)比0.42%（前值-0.69%，預(yù)期0.70%），核心零售總額季調(diào)環(huán)比0.43%（前值-0.52%，預(yù)期0.40%）；4 月新屋開工私人住宅12.71 萬(wàn)套（前值11.36 萬(wàn)套）。

 3）歐元區(qū)：5 月ZEW 經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為-9.4（前值6.4）；4 月歐元區(qū)CPI 同比7.0%（前值6.9%，預(yù)期7.0%），環(huán)比0.6%（前值0.9%，預(yù)期0.7%）；4 月歐盟CPI同比8.1%（前值8.3%）。

4）4 月全球制造業(yè)PMI 為49.6，環(huán)比持平，連續(xù)8 個(gè)月處于榮枯線以下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍偏弱。

貴金屬：美元指數(shù)沖高回落，金價(jià)有所承壓

周內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)釋放鷹派言論，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年底降息的預(yù)期有所降低，美元指數(shù)走強(qiáng)，金價(jià)有所承壓，但周五鮑威爾強(qiáng)調(diào)信貸壓力下，進(jìn)一步加息必要性降低，美元指數(shù)高位回落。我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落難以避免，當(dāng)前3.5%左右的遠(yuǎn)端名義利率離經(jīng)濟(jì)底部的1.5%有較大回落空間，隨著通脹走低以及失業(yè)率的觸底回升，貴金屬價(jià)格拐點(diǎn)正式確立，持續(xù)看好板塊內(nèi)高成長(zhǎng)及資源優(yōu)勢(shì)突出標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)。

基本金屬：基本金屬價(jià)格整體漲跌互現(xiàn)

周內(nèi)，美國(guó)政府未能就債務(wù)上限問(wèn)題與國(guó)會(huì)達(dá)成一致，談判仍在持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì) 于美國(guó)政府違約的擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵，同時(shí)鮑威爾指出進(jìn)一步加息必要性有所降低，美元指數(shù)周內(nèi)沖高回落；國(guó)內(nèi)方面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)印證經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的現(xiàn)狀。

1、對(duì)于電解銅，供給端，國(guó)內(nèi)4 月精煉銅產(chǎn)量105.90 萬(wàn)噸，同比增14.10%，環(huán)比增0.47%，銅材產(chǎn)量189.60 萬(wàn)噸，同比增12.40%，環(huán)比降13.83%；需求端，近期銅價(jià)重心回落后，下游補(bǔ)貨意愿增強(qiáng)，但現(xiàn)階段訂單變化主要是受銅價(jià)影響而非下游需求推動(dòng)，地產(chǎn)及民用工程端口訂單釋放有限，本周國(guó)內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率為79.99%，較上周回升4.33pcts。截至5 月19 日，上海、江蘇、廣東三地社會(huì)庫(kù)存11.05 萬(wàn)噸，較上周去庫(kù)3.3 萬(wàn)噸。本周電解銅表觀需求24.09 萬(wàn)噸，環(huán)比增加8 萬(wàn)噸，較去年同期增加5.62 萬(wàn)噸。

2、對(duì)于電解鋁，供應(yīng)端方面：周內(nèi)國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)整體持穩(wěn)生產(chǎn)，貴州維持少量增產(chǎn)狀態(tài)，山東某置換產(chǎn)能預(yù)計(jì)近期停產(chǎn)5-10 萬(wàn)噸運(yùn)行裝置，5 月份國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)增量有限。云南復(fù)產(chǎn)暫無(wú)確切消息，但豐水期臨近，電力存增量預(yù)期，預(yù)計(jì)6 月底省內(nèi)或有部分產(chǎn)量復(fù)產(chǎn)。需求端：本周國(guó)內(nèi)鋁下游開工方面小幅下降，其中鋁板帶箔板塊因行業(yè)訂單不足及成品庫(kù)存等方面原因干擾，企業(yè)開工上行乏力，建筑型材一如既往的弱勢(shì)，鋁線纜及其他的版塊短期也沒(méi)有呈現(xiàn)開工繼續(xù)上行的狀態(tài)，綜合目前下游反饋的情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，但鋁錠庫(kù)存在低價(jià)刺激補(bǔ)庫(kù)、鑄錠量低等原因的帶動(dòng)下，維持強(qiáng)去庫(kù)狀態(tài)，鋁棒則因產(chǎn)量高及型材開工不足等原因仍維持去庫(kù)不暢的狀態(tài)，鋁錠低庫(kù)存刺激現(xiàn)貨升水走高，但鋁棒去庫(kù)不暢也在一定抑制鋁棒加工費(fèi)反彈，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分化，后續(xù)或?qū)е落X廠增加鑄錠量。電解鋁社會(huì)庫(kù)存降至70.6 萬(wàn)噸，周度去庫(kù)8.1 萬(wàn)噸；表觀消費(fèi)量86.98 萬(wàn)噸，環(huán)比增加5.56 萬(wàn)噸，較去年同期+3%。電解鋁 90 分位即時(shí)電價(jià)成本 18365 元/噸。

1）截至5 月19 日，氧化鋁價(jià)格2865 元/噸，環(huán)比下降0.35%，氧化鋁成本2804元/噸，環(huán)比上升1.12%，噸毛利61 元/噸，環(huán)比下降41 元/噸。

2） 預(yù)焙陽(yáng)極方面，本周周內(nèi)均價(jià)5310 元/噸，較上周持平，考慮1 個(gè)月原料庫(kù)存影響，周內(nèi)平均成本4908 元/噸，環(huán)比下降2.20%，周內(nèi)平均噸毛利402 元/噸，環(huán)比上升110 元/噸；如果不慮原料庫(kù)存，陽(yáng)極周內(nèi)平均成本4601 元/噸，環(huán)比上升1.93%，周內(nèi)平均噸毛利709 元/噸，環(huán)比下降87 元/噸。

3） 對(duì)于除新疆外100%自備火電的電解鋁企業(yè)，即時(shí)成本16460 元/噸，環(huán)比下降0.1%，長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁價(jià)18530 元/噸，環(huán)比上升3.58%，噸鋁盈利1374 元，環(huán)比上升436 元/噸。

 3、對(duì)于鋅錠，供給端，國(guó)內(nèi)4 月鋅產(chǎn)量為59.40 萬(wàn)噸，同比增12.90%，環(huán)比降7.76%；需求端，鋅價(jià)回落帶動(dòng)終端采購(gòu)積極性，鍍鋅開工率回升1.1pcts 至62.44%，壓鑄鋅合金開工率下降0.5pcts 至47.38%，氧化鋅方面開工率上升1.4pcts 至61.5%。本周七地鋅錠庫(kù)存11.69 萬(wàn)噸，去庫(kù)0.72 萬(wàn)噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀波動(dòng)、政策變動(dòng)、測(cè)算前提假設(shè)不及預(yù)期等

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自中泰證券股份有限公司 研究員：謝鴻鶴/郭中偉/陳沁一/劉耀齊