造紙輕工行業(yè)：旺季量?jī)r(jià)齊升規(guī)模效應(yīng)顯著 看好電動(dòng)二輪車行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展空間

10 月12 日，愛瑪發(fā)布前三季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.76 億，同增138%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)13.64 億，同增148%。其中單Q3 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.9 億，同增160%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)6.7 億，同增168%。

業(yè)績(jī)高增的主要原因：一是產(chǎn)品力提升，公司在消費(fèi)者深度洞察的基礎(chǔ)上，通過(guò)正向開發(fā)推出的新品廣受市場(chǎng)歡迎；二是品牌力明顯提升，好產(chǎn)品、好服務(wù)加上多樣化的品牌推廣，營(yíng)造了良好的用戶口碑； 三是渠道力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，在保持門店數(shù)量有序增長(zhǎng)的同時(shí)，單店效率也進(jìn)一步提升。公司主要產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛，整體市場(chǎng)動(dòng)銷良好，量?jī)r(jià)齊升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，同時(shí)公司全面提升運(yùn)營(yíng)效率，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

電動(dòng)二輪車行業(yè)龍一雅迪控股此前發(fā)布中報(bào)，22H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收141 億元，同增14%。毛利率17.9%，同增3.0pct。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.0 億，同增53%。歸母凈利率6.4%，同增1.6pct。

行業(yè)旺季頭部公司業(yè)績(jī)量?jī)r(jià)齊升，看好電動(dòng)二輪車頭部企業(yè)在行業(yè)紅利期，渠道加密、門店提效帶來(lái)的收入彈性，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化、產(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)的利潤(rùn)彈性，出海帶來(lái)的空間彈性，推薦愛瑪科技、雅迪控股。

數(shù)量方面，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電動(dòng)二輪車行業(yè)穩(wěn)態(tài)市場(chǎng)需求量有望保持在7000 萬(wàn)輛左右。2021 年，龍一雅迪銷量為1386 萬(wàn)輛，龍二愛瑪銷量為867 萬(wàn)輛，預(yù)估行業(yè)第三名及以后品牌銷量體量級(jí)在500 萬(wàn)輛及以下，寡頭趨勢(shì)明顯，電動(dòng)二輪車行業(yè)頭部品牌市占率提升可觀。

單價(jià)方面，迎合消費(fèi)升級(jí)需求，近年來(lái)各家自主車型占比增加，電動(dòng)二輪車21年來(lái)單價(jià)提升明顯。電自方面，雅迪的平均出廠價(jià)從20 年的1118 元/臺(tái)提升到22H1 的1442 元/臺(tái)，單車增加324 元，增長(zhǎng)比例約29%；愛瑪?shù)钠骄鰪S價(jià)從20 年的1288 元/臺(tái)提升到22H1 的1612 元/臺(tái)，單車增加324 元，增長(zhǎng)比例約25%。電摩和電輕摩方面，雅迪的平均出廠價(jià)從20 年的1552 元/臺(tái)提升到22H1 的1817 元/臺(tái)，單車增加265 元，增長(zhǎng)比例約17%。愛瑪?shù)钠骄鰪S價(jià)從20 年的1901 元/臺(tái)提升到22H1 的2164 元/臺(tái)，單車增加263 元，增長(zhǎng)比例約14%。我們認(rèn)為，產(chǎn)品配套升級(jí)下，未來(lái)行業(yè)電自出廠價(jià)有望突破2000 元，電摩和電輕摩出廠價(jià)有望突破2500 元。

政策帶動(dòng)?xùn)|南亞市場(chǎng)放量迅速，前景向好。根據(jù)小牛電動(dòng)招股書援引灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，對(duì)于東南亞電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)，其電動(dòng)兩輪車零售市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)從2013年的3 億美元，增長(zhǎng)到2021 年的20 億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為26.8%，銷量年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到22.6%，預(yù)計(jì)2022 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到25 億美元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新國(guó)標(biāo)替換不及預(yù)期，電動(dòng)兩輪車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，疫情反復(fù)影響生產(chǎn)運(yùn)輸銷售。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自海通證券股份有限公司 研究員：郭慶龍/高翩然