紡織服裝行業(yè)：2022年三季報聚焦向上品牌 尋底優(yōu)質(zhì)制造

2022年三季報前瞻：品牌景氣延續(xù)分化，制造轉(zhuǎn)弱我們對重點跟蹤的紡織服裝企業(yè)2022 年三季報情況進(jìn)行了前瞻預(yù)測。整體來看，品牌端：在外部因素擾動減緩、消費漸進(jìn)復(fù)蘇下，服裝品牌Q3 多恢復(fù)正增，但不同細(xì)分板塊因景氣度、渠道分布、客群消費粘性差異，表現(xiàn)分化較大。具體來看：1）運動：恢復(fù)節(jié)奏領(lǐng)先，景氣度仍最優(yōu)；2）中高端：個體表現(xiàn)存分化，比音勒芬預(yù)計相對較優(yōu)；3）大眾：行業(yè)景氣弱，表現(xiàn)弱于其余細(xì)分子板塊，且受負(fù)向經(jīng)營杠桿拖累，業(yè)績承壓。制造端：高庫存疊加消費羸弱背景下，外需Q3 景氣明顯回落。從接單情況來看，6 月后制造企業(yè)接單趨緩，但Q4 接單環(huán)比Q3 有好轉(zhuǎn)跡象，預(yù)計H2 制造龍頭尋底。

從重點跟蹤公司來看，預(yù)計比音勒芬、特步國際、李寧、穩(wěn)健醫(yī)療表現(xiàn)較優(yōu)。

比音勒芬：公司定位的高端運動時尚賽道景氣較高，且后疫情時代戶外運動滲透率提升亦推動行業(yè)擴容。公司相對較低的盈利門檻、優(yōu)惠的加盟政策及疫情導(dǎo)致的渠道出清，均帶動品牌逆市延續(xù)較快渠道擴張速度，且公司積極推動擴面積及擴SKU，外延及內(nèi)生共同驅(qū)動業(yè)績高增延續(xù)。預(yù)計Q3 收入20%-30%，利潤端在去年同期計提資產(chǎn)減值的低基數(shù)背景下同增30%-40%。

特步國際：特步品牌基于下沉市場加速拓店、優(yōu)化渠道質(zhì)量及品牌升級的改革紅利仍在持續(xù)釋放，盡管9 月份以來疫情防控進(jìn)一步向低線城市蔓延拖累零售增速放緩，但靚麗的7-8 月份流水表現(xiàn)有望支撐特步品牌Q3 同增20%-25%，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。

李寧：盡管Q3 仍持續(xù)受到負(fù)面疫情因素影響，但強品牌勢能、持續(xù)外延擴張及零售效率提升等支撐下的流水端較快增長延續(xù)，預(yù)計Q3 零售流水同增15%-20%；預(yù)計公司嚴(yán)格庫存管控的策略仍在延續(xù)，在相對較深的零售折扣及較快動銷支撐下，庫銷比有望延續(xù)行業(yè)領(lǐng)先。

穩(wěn)健醫(yī)療：收入端，①醫(yī)療：低基數(shù)疊加Q3 疫情點狀反復(fù)下防疫產(chǎn)品銷售仍旺，預(yù)計Q3 延續(xù)60%以上的高速增長；②消費：受線上流量重構(gòu)、競爭加劇影響，預(yù)計線上增長平穩(wěn)，線下疫情影響減緩下預(yù)計亦恢復(fù)正增，預(yù)計Q3 消費同比高單至中雙位數(shù)增長。整體預(yù)計公司收入增長40%~50%。利潤端，2021Q3 因研發(fā)費用退稅集中返還以及股權(quán)激勵不達(dá)標(biāo)后管理費用回沖，致使利潤率高基數(shù)，預(yù)計2022Q3 利潤率較Q1 持平左右，對應(yīng)利潤增長5%~15%，同口徑預(yù)計利潤增長60%左右。

行業(yè)觀點：聚焦向上品牌，尋底優(yōu)質(zhì)制造

品牌服裝：我們對消費復(fù)蘇＆低基數(shù)下H2 增長維持樂觀，品牌服裝有望復(fù)制20/04-20/10 以及21Q2 行情。目前，重點公司估值仍處于底部，不妨樂觀些，建議布局。首選高景氣運動板塊的李寧/特步/安踏；其次為估值低、業(yè)績確定性較強、彈性較大的波司登/比音勒芬/報喜鳥。

紡織制造：我們認(rèn)為，市場從Q1 后的過度樂觀已經(jīng)演繹到了Q3 的過度悲觀，Q3 可能是海內(nèi)外品牌去庫影響力度最大的時候，故H2 制造龍頭尋底。重點推薦H2 增速仍高，估值處底部的運動制造龍頭：華利/健盛，建議關(guān)注格局優(yōu)化、產(chǎn)品升級的偉星/臺華。

風(fēng)險提示

1、零售及制造環(huán)境惡化；2、原材料及匯率大幅波動；3、疫情反復(fù)。

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