醫(yī)療美容行業(yè)：以瘦為美 醫(yī)美減法市場大有可為

以瘦為美，醫(yī)美項目成為纖體瘦身重要途徑。中國肥胖人群基數(shù)大，且自感超重率高，以瘦為美的觀念促進(jìn)纖體瘦身市場發(fā)展。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020 年中國肥胖人群為2.2 億人，同比增長4.8%，占比全國總?cè)丝诘?5.6%，中國肥胖人群基數(shù)較大；根據(jù)艾媒咨詢調(diào)研報告，2022年有77%網(wǎng)民自感體重超重，新時代消費者以瘦為美的觀念促進(jìn)纖體瘦身市場發(fā)展。醫(yī)美項目作為纖體瘦身的重要途徑，精準(zhǔn)作用，效果良好，具備較大發(fā)展空間。根據(jù)艾媒咨詢調(diào)研報告，2022 年網(wǎng)民選擇藥物、手術(shù)減肥比例為27.8%、20.0%，醫(yī)美為纖體瘦身重要途徑之一，合規(guī)項目包括手術(shù)吸脂、酷塑冷凍溶脂、魔塑射頻溶脂、中醫(yī)埋線、注射肉毒毒素等，在效果、時間成本等方面具備優(yōu)勢，運動和食物仍為纖體瘦身的主要實現(xiàn)途徑，2022 年網(wǎng)民選擇比例為69.9%、59.3%；根據(jù)艾媒咨詢，2021年中國僅健身器材和功能性食品市場規(guī)模超過3000 億元，市場廣闊，若能開發(fā)出更多安全高效醫(yī)美項目，有望替代部分健身、食品瘦身需求，帶動市場擴(kuò)容。

溶脂針：潛在市場規(guī)模超過十億元，布局廠家較少，競爭溫和。溶脂針通過非手術(shù)方式，將含有溶解脂肪細(xì)胞或降低脂肪細(xì)胞活性溶液注入特定部位以實現(xiàn)減少脂肪堆積，達(dá)到瘦臉瘦身效果，主要溶解脂肪成分包括去氧膽酸、磷脂酰膽堿。目前僅有艾爾建旗下的Kybella 溶脂針在2015 年4月獲得FDA 認(rèn)證，國內(nèi)尚無獲批產(chǎn)品。根據(jù)艾爾建年報，Kybella 溶脂針2019 年全球收入為0.31 億美元，同比下降19.4%，其中美國地區(qū)收入為0.27 億美元，占據(jù)主導(dǎo)。Kybella 景氣度下行，主要由于：1）艾爾建17年收購酷塑，兩者均作為減脂項目，資源有所分散；2）溶脂針為藥品，監(jiān)管更為嚴(yán)格，海外獲證難度更高；3）存在注射不當(dāng)損傷血管、神經(jīng)組織等風(fēng)險。Kybella 在中國市場專利將于2025 年到期，國內(nèi)少數(shù)廠家正在積極布局溶脂針產(chǎn)品，包括南京諾瑞特的去氧膽酸注射液（三期臨床實驗）、愛美客的去氧膽酸注射液（預(yù)計2023 年進(jìn)入臨床實驗），科笛生物的注射用CU-20401（第Ib/II 期臨床實驗），根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計國內(nèi)首款溶脂針產(chǎn)品將于2023 年獲批，到2026 年市場規(guī)模（出廠端）將突破十億元，溶脂針有望豐富醫(yī)美項目，競爭溫和利好率先布局廠家。

減肥針：百億級大賽道，需求旺盛，廠家在研儲備豐富。減肥針是通過向身體注射溶液的方式達(dá)到全身體重減輕的效果，主要針對BMI 大于30 或BMI 大于27 且伴有肥胖相關(guān)并發(fā)癥如糖尿病等的患者。海外市場中，目前FDA 批準(zhǔn)兩款注射液產(chǎn)品，分別為諾和諾德的利拉魯肽注射液和司美格魯肽注射液，兩者核心成分均為人胰高血糖素樣肽（GLP-1）類似物受體激動劑，通過調(diào)節(jié)胰島素分泌抑制血糖，控制食欲，減緩食物吸收，從而達(dá)到瘦身效果。根據(jù)JAMA 雜志發(fā)布的STEP 8 試驗數(shù)據(jù)，患者在兩者服用68 周之后可達(dá)到體重減輕6%和16%，是減重領(lǐng)域兼具效果和安全性的藥物。根據(jù)諾和諾德財報，2021 年兩者在減重領(lǐng)域收入規(guī)模超過10億美元，銷售良好。國內(nèi)減重市場中，目前僅有奧利司他（口服藥物）獲得CFDA 認(rèn)證，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021 年減重領(lǐng)域市場規(guī)模為21 億元，17-21 年復(fù)合增速為71.4%，預(yù)計2026 年市場規(guī)模可達(dá)111億元，主要由于較高的肥胖人群基數(shù)、以瘦為美的觀念以及潛在產(chǎn)品供給釋放。目前，僅以GLP-1 受體激動劑相關(guān)的在研或?qū)徟a(chǎn)品超過10 余種，包括仁會生物的貝那魯肽注射液（2022 年3 月上市申請受理）、華東醫(yī)藥的仿制藥利拉魯肽注射液（2022 年7 月上市申請受理）、愛美客的仿 制藥利拉魯肽注射液（臨床一期）等，行業(yè)在研儲備豐富。

投資建議：中國肥胖人群基數(shù)較大，以瘦為美的觀念加重消費者自感超重率，纖體瘦身市場大有可為。醫(yī)美項目作為纖體瘦身的重要途徑，包括抽脂手術(shù)、酷塑溶脂、中醫(yī)埋線、肉毒毒素等，具備良好的效果，有望替代部分健身及功能食品市場需求，亦可帶動市場擴(kuò)容；未來溶脂針、減肥針等產(chǎn)品的研發(fā)上市有望帶來新需求。溶脂針方面，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計2023 年國內(nèi)將有一款產(chǎn)品布局，2026 年出廠市場規(guī)模將超過10 億元，現(xiàn)有布局廠家較少，競爭溫和；減重管理市場方面，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021 年市場規(guī)模為21 億元，預(yù)計2026 年市場規(guī)模超過百億元，前景廣闊，行業(yè)內(nèi)僅以GLP-1 受體激動劑在研產(chǎn)品超過10 款，儲備豐富。我們認(rèn)為，未來纖體瘦身市場前景廣闊，看好率先布局廠家，重點關(guān)注愛美客，其利拉魯肽注射液產(chǎn)品進(jìn)入臨床一期試驗，儲備去氧膽酸注射液。

風(fēng)險因素：行業(yè)需求景氣度下滑風(fēng)險；在研產(chǎn)品上市進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險。

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